瑞达期货晨会纪要观点20250901

财经事件

1、国家发改委召开新闻发布会表示，完善民营企业参与国家重大项目建设长效机制，对铁路、核电、油气管道等领域重大项目设定民间投资参股比例的最低要求；平稳有序实施消费品以旧换新政策，做好政策接续，加快首发经济、数字消费、“人工智能+消费”等领域政策出台和实施。

2、商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢访问美国，与美国财政部、商务部和贸易代表办公室相关官员举行会谈。双方围绕落实中美两国元首通话共识，就中美经贸关系、落实中美经贸会谈共识等问题进行了交流沟通。李成钢强调，中美双方应秉持相互尊重、和平共处、合作共赢原则，继续发挥好中美经贸磋商机制作用，通过平等对话协商管控分歧、拓展合作，共同推动中美经贸关系健康、稳定、可持续发展。

3、特朗普的全球关税政策和对美联储理事库克的免职起诉正面临美国最高法院的最终裁决。在今年多起案件中，最高法院基本都支持了特朗普阵营，然而，全球关税和试图解雇库克这两起新案件可能会打破这一连胜纪录，因为它们将使白宫与法院青睐的另一个群体-商界直接对立。

4、日美两国政府正在探讨，拟同时发布内容为减轻对日“对等关税”负担的特例措施和降低汽车关税的总统令，以及关于5500亿美元对美投资的共同文件。原本日方不愿采取文件形式，但因关税下调的实现可能进一步推迟而被迫作出让步。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数上周集体上涨，创业板指、科创50表现强势涨超7%。四期指亦集体上涨。上周，市场成交持续活跃度较前一周进一步上升，沪深两市日均成交额接近三万亿，北向资金买卖金额连续六周超一万亿。国内方面，经济基本面，中国8月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点。制造业景气有所回升，但仍处于收缩区间。个股层面，A股半年报显示，上证50净利增速较一季度小幅增长，沪深300及中证500有所回落，而中证1000净利增速由一季度增长转为下滑。资金面，北向资金成交保持活跃，两融余额持续攀升。整体来看，在经过持续的大幅拉涨后，市场出现获利回吐的动作，短期或呈现震荡整固。目前A股上市公司半年报已基本披露完毕，后续市场将进入业绩及政策真空期。在当前的低利率环境下，居民存款搬家将为市场注入流动性，而此前政策对中长期资金入市的安排，也对优化A股投资结构起到助推效果。此外，在美股估值偏高的情况下，估值较为合理的A股也持续吸引外资流入。最后，由于经济数据表现不佳，市场对政策加码的预期仍存。策略上，建议轻仓逢低买入。

国债期货

上周国债现券收益率集体走强，到期收益率1-7Y下行0.75-1.5bp左右，10Y、30Y收益率下行0.02bp、0.1bp左右至1.78%、2.03%。上周国债期货集体上涨，TS、TF、T、TL主力合约分别上涨0.09%、0.14%、0.14%、0.56%。国内基本面端，8月制造业PMI小幅回升但仍位于荣枯线下，供需边际回暖，非制造业PMI扩张加快，生产经营活动整体保持稳定。7月规上工企业利润同比下降1.5%，利润降幅连续两月收窄。消息面上，商务部将于9月出台扩大服务消费的若干政策，将推动消费增速回升。海外方面，美国7月PCE数据符合市场预期，物价水平保持稳定，市场对9月美联储降息预期持续升温。虽然近期债市一度走出独立行情，但当前股债性价比处于高位，整体走势仍受制于市场风险偏好变化，短期内资金流动性因素依然是主导债市交易的核心逻辑。现券交易盘止盈情绪较强，下阶段货币政策更侧重于通过结构性工具发力，总量层面宽松空间有限，缺乏增量利好刺激下，利率中枢缺乏进一步下行的动力，或维持高位震荡。策略上，建议暂时观望。

美元/在岸人民币

周五晚间在岸人民币兑美元收报7.1304，较前一交易日升值2个基点。当日人民币兑美元中间价报7.1030，调升33个基点。最新数据显示，美国第二季度实际GDP年化增长率较前值上修，高于市场预期。周度初请失业金人数小幅下滑，劳动力市场仍保有一定韧性。通胀数据呈现放缓抬升，第二季度核心PCE物价指数环比增长2.5%，低于市场预期；同期GDP平减指数及整体PCE价格指数均录得2.0%，较前值2.1%小幅回落，显示出“去通胀”进程取得阶段性进展。尽管经济数据延续韧性，但美元走势并未得到支撑，市场持续就美联储政策独立性的争论，以及对货币政策可能更快转向宽松的预期仍在反复定价。国内端，我国政治局会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。此外，7月我国官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点，经济景气水平总体继续保持扩张。其中新订单及新出口订单降幅均较上月收窄0.1个百分点，内外需持续改善。在此背景下，我国经济复苏向好趋势不改，人民币汇率总体平稳。

美元指数

截止8月30日，美元指数跌0.02%报97.85，非美货币涨跌不一，欧元兑美元涨0.03%报1.1686，英镑兑美元跌0.05%报1.3505，美元兑日元涨0.07%报147.0540。

美联储青睐的核心PCE通胀同比9月录得2.9%，为今年2月以来最快增速，同时消费者支出创四个月最大增幅，整体符合市场预期，也在美联储可控的通胀范围内，美国经济数据仍具韧性。市场对9月降息的预期保持稳固，数据公布后FedWatch显示降息25个基点的概率抬升至87.4%。美联储理事沃勒释放鸽派信号，支持降息25个基点，并在未来数月进一步放宽政策。上周公布的美国第二季度实际GDP年化增长率修正值高于市场预期；劳动力市场韧性犹存，周度初请失业金人数低于市场预期。尽管数据延续韧性，但美元走势并未得到支撑：市场持续就美联储政策独立性的争论，以及对货币政策可能更快转向宽松的预期仍在反复定价；其次，经济韧性与就业通胀放缓走势的“不对称”对美债长端收益率构成双向拉扯，导致实际利率缺乏趋势性上行动力，美元难以获得实际利差优势。本周五公布的非农就业报告将成为下一市场风向标，若就业数据面临显著放缓态势，降息预期或进一步升温，对美元持续造成施压。技术面，日线RSI位于50附近区间震荡，MACD显示下行动能增加，短期走势或仍维持疲软。

8月欧元区经济景气指数不及市场预期，该指标在过去数月持续回落，反映在关税施压背景下市场对欧元区经济复苏预期仍偏谨慎。此前欧央行行长拉加德反复强调通胀接近目标，近期各类“软数据”预示欧元区经济前景承压，或提振欧央行年内降息预期。受关税局势缓和提振，日本经济数据延续韧性，7月失业率录得2019年12月以来新低，2025 Q2实际GDP环比增长超出市场预期，连续5个季度呈现增长，支撑日央行鹰派加息立场，若后期数据不存在转弱迹象，日央行或于年内开启加息议程，近期持续走高的日本国债收益率亦对日元形成较强支撑。

集运指数(欧线)

上周集运指数（欧线）期货价格多数下跌，主力合约EC2510收跌4.76%，远月合约收跌4-7%不等。最新SCFIS欧线结算运价指数为2180.17，较上周回落55.31点，环比下行2.5%；上周五公布的当期SCFI欧线录得1668，进一步下跌152，周跌幅8.35%，现货指标持续回落，带动期价下行。此前，马士基（MSK）将其第37周上海-鹿特丹的大柜报价下调至1900美元，周环比下降了200美元。Gemini联盟报价均值降至1920美元/FEU13，进一步引发了其他联盟的跟进，形成了“降价负循环”，“价格战”的开启使得基本面持续承压。美国7月就业数据大幅不及预期，叠加鲍威尔在上周的杰克逊霍尔会议上释放鸽派降息信号，降息预期由月初的50%左右水平飙升至当前的85%，使得年内两次降息成为当前市场的基准情形。此外，欧元区内部需求仍显疲软，8月消费者信心指数低于预期，家庭在劳动力市场不确定性与贸易摩擦背景下保持谨慎，二季度GDP环比仅增0.1%也印证增长动能尚弱。总体来看，贸易战不确定性尚存，集运指数（欧线）需求预期弱，期价震荡幅度大，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，应及时跟踪地缘、运力与货量数据。

中证商品期货指数

8月29日中证商品期货价格指数跌0.03%报1431.79，呈先抑后扬态势；最新CRB商品价格指数涨0.2%。周五晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品普遍下跌，纯碱跌2.08%，玻璃跌1.79%，原油涨0.21%。黑色系全线下跌，热卷跌1.13%，铁矿石跌1.46%，螺纹钢跌1.57%。农产品多数上涨，棉花跌1.72%。基本金属多数上涨，沪铜涨0.58%，沪铝跌0.02%。贵金属全线上涨，沪金涨0.9%，沪银涨1.93%。

海外方面，美国7月核心PCE物价指数同比升2.9%，为2025年2月以来新高，预期升2.9%，前值升2.8%；环比升0.3%，与预期及前值一致。美联储最青睐的通胀指标符合预期，进一步巩固市场对美联储9月降息预期。国内方面，经济基本面，中国8月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点。制造业景气有所回升，但仍处于收缩区间，制造业修复程度有限，预计对大宗商品价格有一定负面影响。具体来看，俄乌冲突仍在持续，供应风险有增无减，对油价形成支撑，市场关注本周的OPEC+会议；金属方面，钢材仍处于消费淡季，黑色系行情有所反复，美联储9月降息预期持续推动贵金属走高；农产品方面，多数品种维持区间震荡。整体来看，虽然美国7月核心PCE符合预期，但由于市场此前已基本定价美联储9月降息，因此盘面整体反应有限，同时，国内制造业PMI持续处于收缩区间，也对大宗商品产生负面影响，商品指数预计弱势震荡。

※ 农产品

豆一

当前时值8月末，随着高校陆续开学，食堂集体采购需求回升，大豆消费端预计阶段性回暖，对现货价格形成一定支撑。不过，鉴于国内大豆市场总体供应宽松，加之政策拍卖持续投放市场，现货去库速度仍然偏慢，预计今年豆价整体反弹幅度有限，上行压力显著，价格难有大幅上涨空间。

豆二

有传言说国家粮库将在后期开启进口大豆拍卖的消息，且有消息显示中国贸易代表已经赴美谈判关于后期采购美国大豆的消息，但是这些消息在目前并未被证实，只要在中美贸易关税未下降，进口美国大豆成本将高于南美大豆，只要在国内进口商未确定大量采购美国大豆前，国内后期大豆供应将会出现下降。

豆粕

国际方面，有传言说国家粮库将在后期开启进口大豆拍卖的消息，且有消息显示中国贸易代表已经赴美谈判关于后期采购美国大豆的消息，但是这些消息在目前并未被证实，只要在中美贸易关税未下降，进口美国大豆成本将高于南美大豆，只要在国内进口商未确定大量采购美国大豆前，国内后期大豆供应将会出现下降。国内市场上，目前油厂大豆压榨量保持高位，豆粕去库节点尚未到来，但随着期价回调给予终端点价机会，市场成交好转。豆粕中期继续看好。

豆油

国际方面，美国SRE政策的落地预计将令以棕榈油为首的油脂再度获得上行动能。EPA对2016-2024年小型炼油厂的豁免额度发放不及预期，且通过对RINs有效期的限制消除了2022年及之前豁免对生物燃料掺混需求的影响，带来了美豆油的利空出尽。EPA对2023年及以后小型炼油厂豁免额度的重新分配计划，稳定了市场对于长期美国生物燃料掺混及油脂投料需求的信心，有望进一步夯实美豆油价格底部。国内方面，马上迎来中秋以及开学的备货季节，后期关注需求的支撑情况。

棕榈油

虽然中国及印度国内库存回升对产地出口不利，但印度10月20日的排灯节备货在即，产地出口仍受到印度备货需求的支撑。在印尼大力度打击非法种植，目前已罚没310万公顷油棕种植园，且在全国范围内确认500万公顷油棕种植园存在合法性争议的背景下，未来印尼棕榈油产量面临的风险显著增加。不论是经营权交接期间的收割及养护活动停滞，亦或是经营权移交国有企业引发的运营效率损失，均可能对后期印尼棕榈油产量带来不利影响。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周五收跌，受加拿大收割打压。隔夜菜油2601合约收跌0.27%。加拿大统计局预计2025年加菜籽产量将增长3.6%，达到1990万吨。且中国对原产于加拿大的进口油菜籽实施临时反倾销措施，或影响其出口，对加菜籽价格带来一定压力。其它方面，印尼供应端扰动风险增强，叠加马棕出口数据强劲，给棕榈带来支撑。国内方面，短期而言，油脂消费淡季，国内植物油供给较为宽松，继续牵制市场价格。不过，油厂开机率维持低位，菜油产出压力明显减弱。同时，三季度菜籽买船较少，供应端压力降低。另外，我国对加菜籽实施临时反倾销措施，进一步弱化远期供应。盘面来看，受贸易谈判消息影响，油脂油料市场整体有所回落，菜油近期维持窄幅震荡，关注贸易谈判走向。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周五收涨，受技术性因素推动，隔夜菜粕2601合约收涨0.16%。Pro Farmer报告预计美豆平均单产将达历史新高的53.0蒲式耳/英亩，总产量预计为42.46亿蒲式耳。与USDA预测值偏差不大，表明作物潜力较为稳定，供应端压力仍存。不过，种植面积的超预期减少，给市场带来支撑，使得美豆价格底部也更为坚挺。国内方面，近月菜籽到港偏少，降低供应压力，且水产养殖旺季，菜粕饲用需求季节性提升。同时，我国对加菜籽实施临时反倾销措施，进一步弱化远期供应。不过，豆粕替代优势良好，削弱菜粕需求预期。另外，据商务部新闻显示，国际贸易谈判代表兼副部长李成钢在加拿大多伦多会见加拿大中国贸易理事会成员。中加释放缓和信号，弱化供应缺口。同时，李成钢也将率团队赴美国华盛顿会见美方相关官员，关注贸易谈判走向。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周五收涨，因出口需求强劲。隔夜玉米2511合约收涨0.23%。Pro Farmer公布的最终产量预估报告显示，2025年美国玉米总产量预计将达到162.04亿蒲，平均单产为每英亩182.7蒲，虽然创下历史新高，但仍低于美国农业部8月份预测的167.42亿蒲和188.8蒲/英亩的单产。国内方面，新作玉米上市期临近，市场对于粮源供应前景宽松预期转强，贸易商腾库情绪高涨，玉米上量不断，而饲料企业以消化库存为主，深加工需求仍然不振，深加工企业开机率维持在相对偏低水平，多以刚需采购为主，控制入库规模的情绪偏强，现货价格继续偏弱调整。盘面来看，近日受空头获利回补，玉米期价低位略有反弹。

淀粉

隔夜淀粉2511合约收涨0.28%。随着前期检修企业陆续复工，近来玉米淀粉行业开机率有所回升，供应端压力增加。同时，下游需求仍处淡季，签单走货欠佳，玉米淀粉供大于求格局明显。截至8月27日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量131.8万吨，较上周下降2.10万吨，周降幅1.57%，月增幅0.53%；年同比增幅31.41%。盘面来看，受玉米反弹提振，隔夜淀粉震荡收高。

生猪

供应端，由于调运政策9月1日实施，加上月初缩量预期，预计供应压力短期放缓，但9月对应能繁母猪存栏是上个增加周期的峰值，中期供应压力犹存。肥标价差继续拉大，为后期压栏和二育提供条件。需求端，猪粮比触及三级预警，国家层面启动“新增收储”和“轮换收储”的组合拳，稳定市场。猪源供应充足，且开学学校询价询货，需求增加，屠宰厂开机率持续回升。总体来说，近月供应压力犹存，压制生猪价格，不过短期出栏节奏可能放缓，且开机率回升，预计短期下跌空间有限，震荡偏弱运行。操作上，建议逢高短空交易，注意控制风险。

鸡蛋

目前蛋鸡存栏量处于高位，前期补栏的蛋鸡新开产压力较大，鸡蛋供应比较充足。且冷库蛋持续出库，进一步加重了供应压力。同时，终端需求疲软，再加上高温天气使得市场趋于谨慎，需求不旺，养殖企业为去库存低价抛售意愿增加，进而使得现货市场价格持续不及预期，养殖端持续处于亏损状态。另外，产业端去产能较为缓慢，或继续牵制学校开学和中秋备货旺季蛋价。盘面来看，在现货价格偏弱以及高产能压力下，期价总体维持偏弱趋势。

苹果

新季苹果方面，据Mysteel统计根据套袋量调研数据初步预计全国苹果产量为3736.64万吨，较2024-2025产季增加85.93万吨，增幅2.35%。截至2025年8月27日，全国主产区苹果冷库库存量为33.97万吨，环比上周减少5.48万吨，上周早熟果供应增加，对库存货源去库速度产生一定冲击，走货速度同环比均放缓。西部产区纸袋嘎啦交易基本收尾，早熟果整体质量不佳，市场担心晚熟富士可能也有同样情况，因优果率问题对晚熟富士苹果开秤价预期较高。总体来说，陈果现货库存偏低，加上市场对晚熟富士苹果开秤价预期较高，中秋节需求预期，提振价格走高，关注早熟富士上市情况。操作上建议多单持有，注意设置止损控制风险。

红枣

2024年红枣产量同比增长，导致旧作库存高于去年同期。据Mysteel农产品调研数据统计，第34周36家样本点红枣物理库存在9519吨，较上周减少167吨，环比减少1.72%，同比增加79.20%。市场对新季新疆灰枣减产认可，但是产量预估存在一定分歧。总体来说，下游需求表现疲软，市场购销一般，旧作库存处于缓慢去库存进程，基本面变化不大，新作产量等待验证，红枣期货震荡走势，后市关注实际产量以及开秤价表现。操作上，建议暂时观望。

棉花

上周五ICE棉花12月合约收跌1.11%。隔夜棉花2601合约下跌1.72%，棉纱2511合约收跌1.09%。国际方面，受原油价格下跌拖累，ICE棉花期货价格下跌。国内方面，棉花处于去库存状态，新棉上市前供应偏紧，现货价格表现坚挺。中国2025年棉花进口滑准税加工贸易配额总量为20万吨。需求端，对即将到来的“金九银十”需求旺季有一定预期。新作方面，2025年中国棉花总体种植面积增长，关注天气对新作生长的影响。总体来说，外盘棉花下跌，国内盘面跟随下跌，不过短期国内旧作供应偏紧，加上需求改善预期，对价格存在支撑，下方空间有限。操作上，建议暂时观望。

白糖

上周五ICE原糖10月合收跌0.97%。隔夜白糖2601合约收涨0.11%。国际方面，一方面，亚洲主要产糖国生产前景良好，巴西8月上半月糖产量增长，另一反面，需求有改善迹象，原糖价格维持低位震荡行情。国内方面，配额外利润窗口持续打开，进口压力释放，7月食糖进口量环比大幅增加，为近十年同期最高，8-9月仍是高峰期。甜菜糖9月开榨，届时供应阶段性增加。需求端，后市双节备货启动，促进消费。库存方面，因前期产销进度良好，库存压力不大，但加工糖数量增加，当前去库存进程明显放缓。新作方面，新榨季产量预计保持在近四年以来高位。总体来说，进口大幅增加且处于高峰期，后市北方糖厂开榨，且新榨季产量预期处于近四年高位，这些因素将压制白糖价格震荡走低。操作上建议空单持有，注意设置止损控制风险。

花生

目前多个产区新花生陆续上市，但整体供应压力尚未集中显现，部分产区仍处于收获晾晒阶段，通货价格远高于陈米部分持货商挺价意愿仍存。而下游对高价新米接受度有限，贸易商采购谨慎，市场成交清淡，食品加工厂消化库存为主。

※ 化工品

原油

全球原油总供应相对上周上涨0.19%，但俄乌战争持续，美国关税以及德法两国或施加制裁都为市场带来供应风险中断的担忧。需求端，美国原油库存持续下降0.57%，汽油库存依旧维持降势显示夏季高峰期仍存，但美国劳动节的临近可能限制需求持续或开始下降。目前市场重点关注俄乌局势进展及9月7日欧佩克会议政策指引，市场预测欧佩克将持续增产计划。本期国内供应方面，山东独立炼厂原油到港量增加，下游提货刚需为主，港口库存量正常小幅波动累库。需求方面，山东地炼常减压周均产能利用率上升，库容率小幅上涨。整体看，供过于求仍然存在，全球供需差进一步扩大14万桶/日，预计震荡偏弱运行。

技术上，SC主力合约夜盘收涨0.21%，短期震荡偏弱运行。

燃料油

全球原油总供应相对上周上涨0.19%，但俄乌战争持续，美国关税以及德法两国或施加制裁都为市场带来供应风险中断的担忧。需求端，美国原油库存持续下降0.57%，汽油库存依旧维持降势显示夏季高峰期仍存，但美国劳动节的临近可能限制需求持续或开始下降。目前市场重点关注俄乌局势进展及9月7日欧佩克会议政策指引，市场预测欧佩克将持续增产计划。国内方面，本周部分炼厂检修完毕，常减压产能利用率回升。沥青料商品量环比有所下降，依旧位于年内较高水平。库存因运输受限，库存减少。需求方面，沥青料炼厂成交量大幅下降，但船燃方向接货量提升。总体分析，终端航运市场持续偏弱，供过于求依旧存在，预计价格震荡偏弱。

技术上，LU主力合约夜盘收跌0.46%，短期震荡偏弱为主。FU主力合约夜盘收跌0.42%，短期震荡偏弱为主。

沥青

全球原油总供应相对上周上涨0.19%，但俄乌战争持续，美国关税以及德法两国或施加制裁都为市场带来供应风险中断的担忧。需求端，美国原油库存持续下降0.57%，汽油库存依旧维持降势显示夏季高峰期仍存，但美国劳动节的临近可能限制需求持续或开始下降。目前市场重点关注俄乌局势进展及9月7日欧佩克会议政策指引，市场预测欧佩克将持续增产计划。国内方面，进口新加坡、韩国、泰国等市场均价预计船运费本周持稳。新疆美汇特暂无生产计划以及部分企业停产或转产渣油，产能利用率下滑。月末集中执行合同，库存转移至社会库存，厂库库存下降。社会库存部分地区赶工，下游需求释放叠加入库低于出货速度，去库明显。需求上，其中华北地区因受降雨影响终端需求不佳，而华东区及以南下游因山东高速公路施工需求好转，山东地区市价下调，其余地产持平。综上，供应减少需求有所好转，但原油价格有继续价跌风险，预计震荡偏弱运行。

技术上，BU主力合约夜盘收跌0.4，短期震荡偏弱运行。

LPG

全球原油总供应相对上周上涨0.19%，但俄乌战争持续，美国关税以及德法两国或施加制裁都为市场带来供应风险中断的担忧。需求端，美国原油库存持续下降0.57%，汽油库存依旧维持降势显示夏季高峰期仍存，但美国劳动节的临近可能限制需求持续或开始下降。目前市场重点关注俄乌局势进展及9月7日欧佩克会议政策指引，市场预测欧佩克将持续增产计划。国内方面，山东企业部分外销丁烷，液化气本周商品供应总量增加。本期船只到港量小幅增加，港口贸易量因下游需求提升，港口库存下降。企业库存因交通运力不足，导致炼厂库容小幅升。需求上，液化气产销因地区下水减少以及政策限制下降1个百分点，主力下游产能利用率涨跌互现，PDH减少2.64个百分点。综上，供应增加需求下滑，预计短期震荡偏弱运行。

技术上，PG主力合约夜盘收跌0.73%，短期震荡偏弱运行。

甲醇

近期国内甲醇恢复涉及产能产出量多于检修、减产涉及产能损失量，整体产量小幅增加。西北地区新一轮长约开始，车辆匹配节奏对提货稍有影响，叠加部分检修项目恢复正常生产，上周内地企业库存水平有所增加。港口方面，上周甲醇港口库存加速大幅累库，虽主流库区在少量倒流内地的支撑下提货尚算稳健，但外轮集中卸货带动港口库存累积，本周外轮到港量略有缩量，但仍维持高位，下游表需暂无明显改善预期，预计港口甲醇库存继续累库，具体累库幅度需关注外轮卸货速度。需求方面，中石化中原乙烯烯烃装置重启，上周国内甲醇制烯烃开工率有所提升，各企业装置运行稳定，随着中原乙烯烯烃装置负荷提升，预计本周国内甲醇制烯烃开工率继续小幅增长。MA2601合约短线预计在2325-2400区间波动。

塑料

夜盘L2601跌0.59%收于7274元/吨。供应端，上周PE产量环比-0.50%至61.78万吨，产能利用率环比-0.04%至78.72%。需求端，上周PE下游制品平均开工率环比+0.3%，其中农膜开工率环比+2.9%。库存方面，生产企业库存环比+12.91%至50.19万吨，社会库存环比-2.14%至55.65万吨，总库存压力不大。本周中化泉州、茂名石化等装置计划重启，宁夏宝丰、塔里木石化装置计划检修，预计产量、产能利用率环比上升。9月埃克森美孚50万吨LDPE装置有投产预期，中长期增大行业供应压力。棚膜旺季即将到来，包装膜订单也存在支撑，需求端逐步提升。短期内供需矛盾不大，库存预计维持去化趋势。成本方面，全球原油供需偏弱，俄乌和谈持续推进，只是短期中东地缘恶化对油价仍有一定支撑。技术上，L2601关注7200附近支撑与7400附近压力。

聚丙烯

PP2601隔夜震荡收于6967元/吨。供应端，本期聚丙烯平均产能利用率80.00%，环比上升1.78%；中石化产能利用率83.45%，环比下降0.39%。需求端，PP下游平均开工上涨0.21个百分点至49.74%。本期聚丙烯下游行业平均开工率呈多数走高、局部调整的态势。库存方面，截至2025年8月27日，中国聚丙烯商业库存总量在76.70万吨，较上期下跌3.36万吨，环比下跌4.20%，临近月底，中间商多数完成开单计划，上游库存向下转移，因此周内生产企业库存小幅下降。中长期看，新产能投放带来的供应压力依然存在，海外需求季节性偏弱，支撑有限。短期PP2601关注6950支撑，7100压力位。

苯乙烯

夜盘EB2510跌1%收于7046元/吨。供应端，上周苯乙烯产量环比-0.59%至36.86万吨，产能利用率环比-0.46%至78.07%。需求端，上周苯乙烯下游开工率以降为主，EPS、PS、ABS行业消耗环比-0.18%至27.01万吨。库存方面，上周苯乙烯工厂库存环比+2.35%至21.13万吨，华东港口库存环比+10.84%至17.9万吨，华南港口库存环比+65.64%至2.7万吨。9月多套大型装置集中检修，影响强于计划新投产的吉林石化60万吨装置，行业供应压力或将缓解。本周新浦化学32万吨装置计划停车检修，产量、产能利用率预计环比下降。下游行业开工负荷预计小幅调整，目前下游利润偏低、库存偏高仍抑制苯乙烯需求端增长。短期来看供需矛盾难有改善，库存压力持续偏高。成本方面，全球原油供需偏弱，俄乌和谈持续推进，只是短期中东地缘恶化对油价仍有一定支撑。短期盘面趋势偏弱，技术上EB2510关注6800附近支撑。

PVC

夜盘V2601跌0.98%收于4861元/吨。供应端，上周PVC产量环比-2.05%至45.53万吨，产能利用率环比-1.64%至76.02%。需求端，上周PVC下游开工率环比-0.1%至42.6%，其中管材开工率环比维稳在33.61%，型材开工率环比+4.95%至42.6%。库存方面，上周PVC社会库存环比+5.10%至89.63万吨。本周中泰、台塑宁波等装置重启，产量、产能利用率预计环比上升。9月渤化、甘肃耀望、青岛海湾共90万吨装置计划投产，中长期增大行业供应压力。国内制品订单不足，下游企业逢低采买为主。终端地产市场偏弱，持续拖累国内需求。印度PVC反倾销调查终裁大幅提升中国PVC反倾销税，政策预计最快将于9月落地。基本面偏空使得盘面整体承压，而价格处于历史偏低水平又意味着下行空间受到限制。V2601预计低位震荡，技术上关注4750附近支撑与4900附近压力。

烧碱

夜盘SH2601涨1.24%收于2693元/吨。供应端，上周华中两套装置短停，华中一套、西北两套装置重启，烧碱产能利用率环比-0.8%至82.4%。需求端，上周氧化铝开工率环比-0.2%至85.58%；粘胶短纤开工率环比-0.2%至86.02%，印染开工率环比+0.87%至64.73%。库存方面，上周液碱工厂库存环比-4.25%至37.96万吨，去库显著。本周氯碱企业检修装置增多，产能利用率预计维持下降趋势。9月国内多套氯碱装置有检修计划，烧碱供应预计收紧。氧化铝行业利润可观，行业稳产、高产意愿较强，给到烧碱需求一定支撑。非铝需求季节性提升，部分前期停车装置重启。山东地区液碱库存压力不大。现货方面，受供需改善带动，液碱现货仍有上涨空间；期货方面，后市烧碱投产预期对远月合约价格压制仍存，关注氧化铝新装置的补库节奏。技术上，SH2601关注2760附近压力。

对二甲苯

美国传统燃油旺季即将进入尾声，叠加OPEC+9月将继续维持较大增产力度，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，本周国内PX产量为770.98万吨，环比上周+0%。国内PX周均产能利用率84.63%，环比上周+0%。需求方面，PTA周均产能利用率70.86%，较上周-5.36%。国内PTA产量为131.29万吨，较上周-10万吨。周内开工率持平，目前处在中等位置，短期PTA装置意外停机。短期PX价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注7250附近压力，下方关注6650附近支撑。

PTA

美国传统燃油旺季即将进入尾声，叠加OPEC+9月将继续维持较大增产力度，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率70.86%，较上周-5.36%。国内PTA产量为131.29万吨，较上周-10万吨。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率86.66%，较上周+0.11%。库存方面，本周PTA工厂库存在3.71天，较上周+0.05天，较去年同期-0.14天；聚酯工厂PTA原料库存在7.35天，较上周+0.2天，较去年同期-0.76天。目前加工差250附近，主流PTA装置重启，周产量增加，下游聚酯行业开工率小幅回升，多以逢低采购为主，短期PTA价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注5000附近压力，下方关注4700附近支撑。

乙二醇

美国传统燃油旺季即将进入尾声，叠加OPEC+9月将继续维持较大增产力度，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在39.58万吨，较上周增加1.62万吨，环比升4.26%。本周国内乙二醇总产能利用率65.11%，环比升2.66%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率86.66%，较上周+0.11%。截至8月28日，华东主港地区MEG港口库存总量41.32万吨，较本周一降低2.63万吨；较上周四降低8.46万吨。下周国内乙二醇华东总到港量预计在10.17万吨。主港发货节奏降低到货有所减少，库存总量上升，下周预计到港量下降。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4600附近压力，下方关注4350附近支撑。

短纤

美国传统燃油旺季即将进入尾声，叠加OPEC+9月将继续维持较大增产力度，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为16.35万吨，环比持平。周期内涤纶短纤综合产能利用率平均值为86.45%，环比持平。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在70.58%，环比持平。纯涤纱行业周均库存在23天，较上周增加0.04天。库存方面，截至8月28日，中国涤纶短纤工厂权益库存6.86天，较上期增加0.21天；物理库存14.42天，较上期上升0.66天。短期短纤价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6750附近压力，下方关注6250附近支撑。

纸浆

纸浆隔夜震荡，SP2511报收于5024元/吨。供应端，海关数据显示7月纸浆进口环比减少、针叶浆进口量环比减少，供给压力边际减弱，海外浆厂报价高位下行，智利Arauco公司对8月亚洲价格调整报720美元/吨，环比下降0美元/吨。需求端，纸厂利润走弱且终端订单偏弱，按需采购为主，下游需求环比总体持稳，白卡纸环比+0.7%，双胶纸环比-0.8%，铜版纸环比+0.5%，生活纸环比-0%。截止2025年8月28日，中国纸浆主流港口样本库存量：208.4万吨，较上期去库4.8万吨，环比下降2.3%，库存量在本周期呈现去库的走势。SP2511合约震荡，下方短线关注5000支撑，上方5400附近压力，注意风险控制。

纯碱

夜盘纯碱主力合约期价下跌2.08%。宏观面：国家统计局：8月份，制造业PMI为49.4%，比上月上升0.1个百分点。市场对于PMI回升会给与部分积极应对。纯碱方面，供应端来看国内纯碱开工率下滑，纯碱产量下滑，由于利润下滑，所以检修有望 开始增加，预计后整体产量有望下行，但短期市场供应依旧宽松，后续市场有望继续围绕反内卷会议指导，天然碱法将会逐步替代落后产能，需求端玻璃产线冷修数量减少一条，整体产量不变，整体产量还在底部，刚需生产迹象明显，利润继续下滑，主要来自于需求不振现货价格下行影响，预计产量继续底部。光伏玻璃走高，对整体纯碱需求增加，但增加幅度较小。国内纯碱企业库存下行，主要供给下行导致，预计去库进程依旧反复。综上纯碱预计供给宽松，需求企稳，价格整体将继续承压，但伴随反内卷炒作，有望出现变数。操作上建议，纯碱主力短期逢低布局多单，注意操作风险。

玻璃

夜盘玻璃主力合约下跌1.79%.宏观面：央行：国家统计局：8月份，制造业PMI为49.4%，比上月上升0.1个百分点。市场对于PMI回升会给与部分积极应对。玻璃方面，供应端：玻璃产线冷修数量减少一条，整体产量不变，整体产量还在底部，刚需生产迹象明显，利润继续下滑，主要来自于需求不振现货价格下行影响，预计产量继续底部。需求端当前地产形势不容乐观，房地产依旧表现低迷，下游深加工订单小幅抬升，采购以刚需为主，整体库存虽然去库，预计去库力度将会出现反复，但去库存趋势依旧不变，有望开启补库行情，汽车增长边际减弱，鲍威尔鸽派言论传出后，后续有望继续交易降息逻辑。玻璃主力建议逢低布局多单

天然橡胶

全球天然橡胶产区处于割胶期，云南产区受天气干扰，原料供应持续偏紧，收购价格维持坚挺；海南产区局部地区仍有降水天气扰动，岛内原料供应恢复节奏缓慢，为保证自身生产及交单需求，当地加工厂维持加价抢收原料状态。近期青岛港口现货总库存去库幅度环比扩大，保税及一般贸易库均呈现去库，海外货源到港入库量呈现环比缩减趋势，而下游轮胎企业采购情绪积极，仓库出货好于预期，青岛港口总库存继续去库。需求方面，上周多数半钢胎企业装置运行稳定，个别企业因出货压力不减而存检修情况，对整体产能利用率形成拖拽；全钢胎企业装置运行稳定，多延续前期控产状态，个别企业因月底检修及排产逐渐减量，对整体产能利用率形成一定影响，本月初部分企业存3-6天检修计划，或对短期产能利用率仍存一定拖拽。ru2601合约短线预计在15650-16200区间波动，nr2510合约短线预计在12500-13000区间波动。

合成橡胶

前期多数检修顺丁橡胶装置陆续重启，国内产量恢复性提升，部分套利商及下游逢低采购，但丁二烯、顺丁主流供价上涨博弈局面下，开单户出货压力明显增加，上周生产企业库存总体增加，贸易企业库存小幅下降，本周新疆蓝德顺丁橡胶装置预计重启，国内供应预计仍有小幅增量，现货端出货压力不减，生产企业库存及贸易企业库存预计小幅提升。需求方面，上周多数半钢胎企业装置运行稳定，个别企业因出货压力不减而存检修情况，对整体产能利用率形成拖拽；全钢胎企业装置运行稳定，多延续前期控产状态，个别企业因月底检修及排产逐渐减量，对整体产能利用率形成一定影响，本月初部分企业存3-6天检修计划，或对短期产能利用率仍存一定拖拽。br2510合约短线预计在11660-12200区间波动。

尿素

近期部分新增装置检修，国内尿素日产量小幅减少，本周预计2家企业计划停车，3家停车企业恢复生产，考虑到短时的企业故障发生，产量减少的概率较大。国内农业需求处于季节性淡季，苏皖农业备肥有小幅增加趋势。工业复合肥阶段性补仓为主，企业开工率有所下降，受政策影响，企业开工率调整有限，但4号开始部分有提升预期。国内需求推进缓慢，部分企业出货不及预期，库存小幅增加，少数企业因出口订单支撑以及装置检修等因素库存略有下降，但总库存仍呈现增加，本周虽然部分企业存有出口订单，但受环保制约发运受阻，企业库存仍有望增加。UR2601合约短线预计在1730-1780区间波动。

瓶片

美国传统燃油旺季即将进入尾声，叠加OPEC+9月将继续维持较大增产力度，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量32.37万吨，较上期环比持平，增幅0%，产能利用率70.89%，较上期环比持平。中国聚酯行业周度平均产能利用率86.66%，较上周+0.11%。出口方面，7月中国聚酯瓶片出口57.96万吨，较上月上涨3.41万吨，或+6.25%。2025年累计出口量382.06万吨。前期部分装置重启，短期瓶片开工率持平，当前生产毛利-336左右，利润亏损加剧，短期瓶片价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6150附近压力，下方关注5850附近支撑。

原木

原木日内震荡，LG2511报收于820元/m³，期货升水现货。辐射松原木山东地区报价750元/m³，-0元/m³；江苏地区现货价格780元/m³，-0元/m³，进口CFR报价116美元，周环比+0美元。供应端，海关数据显示7月原木、针叶原木进口量环比小幅减少，同比增加，新西兰原木离港量7月基本持平。需求端，原木港口日均出库量周度持平。截止2025年8月28日当周，中国针叶原木港口样本库存量：305万m³，环比减少1万m³，库存去化。目前港口库存处于年内中性水平，外盘价格换算超过国内价格构成成本支撑，原木下游整体需求边际恢复，供需双增格局下基本面矛盾不大。LG2511合约建议下方关注800附近支撑，上方850附近压力，区间操作。

纯苯

夜盘BZ2603跌0.43%收于6039元/吨。供应端，上周国内石油苯装置稳定运行为主，产能利用率环比+0.19%至79.18%；加氢苯部分装置降负、停车，产能利用率环比-1.57%至56.12%。需求端，上周纯苯下游开工率出现不同程度下降，纯苯下游加权开工率环比-1.46%至76.96%。库存方面，纯苯华东港口库存环比-4.17%至13.8万吨。本周国内石油苯、加氢苯检修装置增加，纯苯产量预计环比下降。韩国裂解装置检修持续，然欧洲、中东货源持续销往中国，海外货源仍给到国内纯苯较大供应压力。下游苯乙烯大型装置检修在即，苯胺装置开工负荷下降，国内需求或出现明显缩量。短期内供需矛盾加剧，现货跌价预期较为明确。成本方面，全球原油供需偏弱，俄乌和谈持续推进，只是短期中东地缘恶化对油价仍有一定支撑。受供需、成本弱势影响，BZ2603预计偏弱震荡，区间预计在5950-6100附近。

丙烯

丙烯2601隔夜震荡收报6397元/吨。供应方面，本周(20250822-20250828)产能利用率74.77%，较上期下跌0.62%。PDH产能利用率下滑，主要因为万华蓬莱装置停车检修。MTO开工上涨主要因为中原石化装置重启恢复。需求端，周内丙烯下游工厂产能利用率涨跌互现，辛醇产品产能利用率上涨幅度最大，自8月上旬以来，国内辛醇周度产能利用率连续上升至较高水平。本周东明东方装置停车检修，其他装置均正常生产。正丁醇、酚酮产品产能利用率下滑幅度最大，主要是因为山东鲁西正丁醇装置低负荷生产；惠州州忠信二期酚酮装置停车检修，中石化三井酚酮装置临时短停。目前丙烯供需相对平衡，检修带动现货偏紧走强，期货维持震荡。短期关注6300支撑，6500压力位。

※ 有色黑色

贵金属

截止8月30日，COMEX黄金期货涨1.20%报3516.10美元/盎司，周涨2.86%，8月累计上涨5%；COMEX白银期货涨2.64%报40.75美元/盎司，周涨4.34%，8月累计上涨11%。美联储青睐的核心PCE通胀同比9月录得2.9%，为今年2月以来最快增速，同时消费者支出创四个月最大增幅，整体符合市场预期，也在美联储可控的通胀范围内，美国经济数据仍具韧性。市场对9月降息的预期保持稳固，数据公布后FedWatch显示降息25个基点的概率抬升至87.4%。美联储理事沃勒释放鸽派信号，支持降息25个基点，并在未来数月进一步放宽政策。较为稳固的降息预期，叠加美元持续承压态势，或继续为贵金属市场走势提供较强支撑。联储方面，继上周杰克逊霍尔会议鲍威尔释放“谨慎降息”信号，美联储威廉姆斯和沃勒均表明鸽派立场，预示潜在降息的可能性。此外，特朗普持续对美联储官员构成威胁，边际抬升市场避险情绪。尽管通胀数据延续韧性，但美元走势并未得到支撑。通胀粘性与就业通胀放缓走势的“不对称”对美债长端收益率构成双向拉扯，导致实际利率缺乏趋势性上行动力，美元难以获得实际利差优势，提振黄金货币属性。本周五公布的非农就业报告将成为下一市场风向标，若就业数据面临显著放缓态势，降息预期或进一步升温，金价有望再度挑战历史新高。操作上建议，逢低轻仓布局为主。技术面，日线RSI接近超买区间，短期需注意回调风险，MACD指标显示短期动能持续走强。沪金2510合约本周关注区间：750-800元/克；沪银2510合约关注区间：9400-9600元/千克。外盘方面，伦敦金价关注区间：3350-3450美元/盎司，伦敦银价关注区间：39-40美元/盎司。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡偏强，国际方面，美国将铜和钾盐等矿物列入2025年关键矿物清单，因这些矿物对国家安全和经济至关重要。国内方面，国家发展改革委主任郑栅洁：不断完善扩内需政策举措，积极营造公平竞争市场环境，支持企业加快技术和产品创新、增加优质供给，扎实稳就业扩就业、促进高质量充分就业。基本面矿端，TC费用仍处于负值区间，原材料价格的上涨，铜价的成本支撑逻辑仍较强。供给方面，国内铜精矿港口库存低位，原料供给相对偏紧，国内精炼铜产量或有小幅回落。需求方面，下游出口需求或将因美国对铜半成品高额关税的加征而回落；国内因宏观政策的加码支撑叠加传统消费旺季“金九银十”的临近，预期逐步修复，需求回暖。库存方面，总量仍将保持于中低水位运行，淡季小幅积累的库存因消费回暖而逐步去化。整体来看，沪铜基本面或处于供给有所放缓，需求逐步复苏的阶段，行业预期向好。策略建议：轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡偏弱，基本面原料端，几内亚雨季影响的持续发酵，铝土矿供应量预计将逐步下降，国内原料供给逐步收紧。供给方面，原料发运虽然将有所影响，但由于港口库存短期仍显充足，加之氧化铝冶炼厂利润尚可，生产积极性仍保持较好，故国内氧化铝供给量或保持稳定小增。需求方面，国内电解铝产能已临近上限，增量空间较为有限，故对原料氧化铝需求保持稳定。整体来看，氧化铝基本面或处于供给小幅增加、需求稳定的阶段，产业预期随着传统旺季来临而逐步回暖。策略建议：氧化铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡走势，基本面原料端，氧化铝供给偏宽松，加之铝价坚挺，电解铝冶炼利润较好，冶炼厂生产偏积极。供给端，国内在运行产能已逐步接近产业“天花板”，新能产能多为置换、技改项目，增量较为零星，加之行业保持高开工状态，国内供给量预计将保持稳定小增状态。需求端，随着“金九银十”传统消费旺季的来临，下游铝材加工订单及排产预计将逐步回升，虽然出口需求将受制于关税问题而回落，但国内宏观政策的引导或将释放内需消费以补足。整体来看，电解铝基本面或处于供给稳定小增、需求逐渐回升的局面，产业预期偏积极。策略建议：沪铝主力合约轻仓逢低短多交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铅

夜盘沪铅主力合约下跌0.03%.宏观面：美国7月核心PCE物价指数年率录得2.9%，为2025年2月以来新高，符合预期。交易员继续押注美联储9月降息。从供应端来看，铅矿方面，受品位下降、成本攀升以及环保限产等因素影响，产量呈现收缩趋势。冶炼厂方面，虽然开工率维持稳定，但原料供应不稳定以及设备检修等问题依然存在，并且新产能投放进度缓慢，整体供应偏紧，这对铅价形成一定支撑。不过，原生铅开工率相对再生铅较为强势，且副产品收益稳定，部分原生铅炼厂会根据铅价波动调整生产决策，使得原生铅产量存在小幅波动情况；再生铅供应区域性差异显著，废电瓶原料端供应偏紧，冶炼厂信心不足，环保检查使得部分企业生产受限，增加了再生铅供应的不确定性。从开工率来看，再生铅开工微降、维持相对低位，再生企业利润暂无好转，预计开工继续维稳。需求端看，铅酸蓄电池作为铅的主要消

费领域，汽车启动电池需求较为平稳。传统的“金九银十”消费旺季逐步预热，市场对铅在主要消费领域的需求增长有所期待，且新兴领域的储能需求表现向好。从现实情况看，价格上涨时现货成交表现一般，下游企业仍多处于观望状态。虽然当前下游逢低接货氛围边际有所好转，部分电池厂也有提产计划，但整体需求尚未出现明显的爆发式增长，仍处于缓慢恢复阶段。库存方面，国外铅库存下跌，国内库存上涨，仓单数量下跌，整体库存不变。从目前库存数据来看，需求尚未有效拉动库存去化。但整体来说有望逐步强化，对铅价形成一定支撑。

沪锌

宏观面，美国上周首申失业金人数小幅下降至22.9万，续请人数降至195.4万，双双低于预期。美联储主席大热人选沃勒：支持9月降息25基点，未来三到六个月继续降。基本面，国内外锌矿进口量上升，锌矿加工费持续上升，叠加硫酸价格上涨明显，冶炼厂利润进一步修复，生产积极性增加；各地新增产能陆续释放，叠加前期检修产能复产，供应增长有所加快。目前进口亏损继续扩大，进口锌流入量下降。需求端，下游处于进入需求淡季，加工企业开工率同比有所下降。近期锌价跌至低位，但下游维持按需采购动作，成交氛围平淡，国内社库累增，现货升水低位小幅回升；海外LME库存下降明显，但现货升水下调，对国内锌价存在支撑。技术面，持仓增加价格下跌，关注22000支撑。操作上，建议暂时观望，或逢低轻仓做多。

沪镍

宏观面，美国上周首申失业金人数小幅下降至22.9万，续请人数降至195.4万，双双低于预期。美联储主席大热人选沃勒：支持9月降息25基点，未来三到六个月继续降。基本面，印尼政府PNBP政策发放限制，提高镍资源供应成本，内贸矿升水持稳运行；菲律宾镍矿供应回升，不过国内镍矿港库下降，原料呈现偏紧局面。冶炼端，7月份头部企业生产节奏维持稳定，个别几家冶炼厂产量上行，新增产能仍有计划投放，带动整体精炼镍产量小幅增加。需求端，不锈钢厂利润改善，钢厂进行提产；新能源汽车产销继续爬升，但三元电池需求有限。近期镍价回落，下游逢低采购为主，现货升水高位回调，国内库存略降；海外LME库存也有所下降。技术面，持仓回升价格上涨，多头氛围偏强，关注M60支撑。操作上，建议暂时观望，或逢低轻仓做多，参考12.05-12.4。

不锈钢

原料端，印尼政府PNBP政策发放限制，提高镍资源供应成本；不过印尼镍铁产能加快释放，产量回升明显，近期镍铁价格出现明显回落，原料成本支撑减弱。供应端，钢厂生产利润较此前改善明显，因钢价上涨以及原料成本涨幅较弱，预计8月钢厂产量有所增加。需求端，下游传统消费淡季尾声，金九银十旺季乐观预期，叠加国内财政投资政策利好，反内卷举措有望促进供需格局改善，市场采购意愿回暖，前期积压订单有所释放；同时持货商出货意愿较高，国内市场保持去库趋势，现货升水持稳。技术面，持仓增加价格震荡，多空分歧，关注MA10争夺。操作上，建议暂时观望，或短线轻仓做多。

沪锡

宏观面，美国上周首申失业金人数小幅下降至22.9万，续请人数降至195.4万，双双低于预期。美联储主席大热人选沃勒：支持9月降息25基点，未来三到六个月继续降。基本面，缅甸佤邦虽重启采矿证审批，但实际出矿需至四季度；刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产，目前锡矿加工费维持历史低位。冶炼端，7月产量回升主要受部分企业复产、清理中间品等多重因素影响；不过云南产区原料短缺依旧严峻；江西产区废料回收体系承压，开工率保持在较低水平。需求端，下游加工企业处于旺季恢复期，订单恢复较为缓慢，整体需求增加较少。近期社会库存维持高位，价格推涨后锡下游拿货谨慎。现货升水跌至0元/吨，国内库存增加。LME库存回升，但现货升水上涨。技术面，持仓增加价格上涨，多头氛围较重，突破区间上沿。操作上，暂时观望

硅铁

上周五，硅铁2511合约报5566，下跌1.03%，现货端，宁夏硅铁现货报5370，下跌50元/吨。宏观面，宝钢股份召开2025年半年度业绩说明会，明确将长材和厚板明确为新的战略核心产品，力争使其成为未来的重要盈利来源。供需方面，利润改善后产量近几周快速回升，厂家前期套保居多，库存中性水平，成本端宁夏兰炭价格上涨，钢材需求预期总体仍较弱。利润方 面，内蒙古现货利润-185元/吨;宁夏现货利润-40元/吨。市场方面，8月钢厂采购招标价格环比上涨100元/吨。技术方面，日K位于20和60均线下方，操作上，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

锰硅

上周五，锰硅2601合约报5792，下跌0.86%，现货端，内蒙硅锰现货报5680，下跌40元/吨。宏观面，美联储理事沃勒表示，支持美联储9月会议降息25个基点，预计未来3—6个月将进一步降息。基本面来看，产量至5月中旬以来保持回升趋势，近期价格回升后，库存连续5周下降至中性水平，成本端，原料端进口锰矿石港口库存-2万吨，下游铁水产量高位。利润方面，内蒙古现货利润-80元/吨;宁夏现货利润-320元/吨。市场方面，8月钢厂采购招标价格环比上涨150元/吨。市场方面。技术方面，日K位于20和60均线下方，操作上，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

焦煤

夜盘，焦煤2601合约收盘1140.5，下跌1.38%，现货端，唐山蒙5#精煤报1350，折盘面1130。宏观面，7月，我国单月用电量首次突破1万亿千瓦时大关，相当于日本全年的用电量总和，现在迎峰度夏基本结束，我国电力供应平稳有序。基本面，本期矿端库存由降转升，进口累计增速连续3个月呈现下降，库存水平中性偏高。技术方面，日K位于20和60均线之间，操作上，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

焦炭

夜盘，焦炭2601合约收盘1623.5，下跌1.78%，现货端，主流焦企对焦炭价格提出第八轮涨价。宏观面，国家统计局数据显示，8月份中国制造业采购经理指数为49.4%，较上月上升0.1个百分点。制造业市场需求有所改善，环比小幅回升。基本面，需求端，本期铁水产量240.13万吨，-0.62万吨，铁水高位，煤矿端库存已经不存在压力，焦煤总库存总体呈现增加。利润方面，本期全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利55元/吨。技术方面，日K位于20和60均线之间，操作上，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

铁矿

周五夜盘I2601合约承压下行。宏观方面，美国上诉法院裁定美国总统特朗普实施的大部分全球关税政策非法，并认为特朗普实施这些关税超越了其职权范围。供需情况，澳巴铁矿石发运量和到港量下滑，国内港口库存由增转降；钢厂高炉开工率、铁水产量小幅下调，但铁水日均产量维持240万吨上方。整体上，铁水刚性需求支撑依存，但黑色板块疲软拖累矿价。技术上，I2601合约1小时MACD指标显示DIFF与 DEA向下调整。操作上，短线交易，注意节奏和风险控制。

螺纹

周五夜盘RB2601合约增仓下行。宏观方面，8月份中国制造业采购经理指数为49.4%，较上月上升0.1个百分点。制造业市场需求有所改善，环比小幅回升。供需情况，螺纹钢周度产量上调，产能利用率48.35%；市场情绪偏淡下游多以按需采购为主，库存继续增加。整体上，钢市多空交织，技术压力明显，期价疲软。技术上，RB2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向下走弱。操作上，短线交易，注意节奏和风险控制。

热卷

周五夜盘HC2601合约增仓回调。宏观方面，美国上诉法院裁定美国总统特朗普实施的大部分全球关税政策非法，并认为特朗普实施这些关税超越了其职权范围。供需情况，热卷周度产量小幅下调，产能利用率82.95%，高位运行；库存微增，热卷终端韧性较强，表观需求维持在320万吨上方。整体上，钢市多空交织，技术压力明显，期价疲软。技术上，HC2601合约1小时MACD指标显示DIFF与 DEA向下调整。操作上，短线交易，注意节奏和风险控制。

工业硅

宏观面：财政部：1-7月，全国国有及国有控股企业营业总收入与上年同期持平，利润总额同比下降3.3%。工业硅方面，从基本面来看，供应端，西南地区随着丰水期的深入，电价优势愈发明显，硅厂复产进程加快，四川、云南等地新增开炉数量有所上升，预计下周西南地区产量环比将呈现增长态势。而新疆地区部分大厂生产维持稳定，但中小硅厂复产积极性不高，整体产量较为平稳。需求端看，工业硅的下游主要集中在有机硅、多晶硅和铝合金领域。有机硅方面，有机硅市场上行，利润增加，有机硅行业同样有增产预期。对工业硅需求带动为负。多晶硅环节，下游多晶硅行业8月预期大幅增产，对工业硅需求有所增加。多晶硅企业因 “反内卷” 政策推动价格强势拉升，开工积极性提高。然而，下游环节提价幅度有限，且从长远看，光伏行业需求预计会有所收缩，这可能限制多晶硅对工业硅需求的持续增长。铝合金方面，整体库存继续大幅上行，虽价格有所上升，但铝合金行业开工情况稳定，但需求表现较为一般，对工业硅拉动有限。整体而言，三大下游行业对工业硅总需求依旧呈现持平。当前行业库存仍处于高位，尽管标准仓单数量有所减少，但库存消化仍面临一定压力。操作上建议,若后期跌破8200元，可以考虑中长线逢低布局多单。

碳酸锂

碳酸锂主力合约震荡偏弱，宏观方面，国家发展改革委主任郑栅洁：不断完善扩内需政策举措，积极营造公平竞争市场环境，支持企业加快技术和产品创新、增加优质供给，扎实稳就业扩就业、促进高质量充分就业。碳酸锂基本面原料端，海外矿商预计仍有挺价惜售情绪，国内矿区扰动事件预计仍将在一定程度上影响原料供应，进而使锂矿价格保持坚挺。供给方面，矿价的坚挺为锂价提供一定成本支撑，加之锂价对供给扰动变化敏感，当前基本面供给偏多、库存压力偏大，在行业反内卷的背景下，碳酸锂供给增速或将放缓。需求方面，随着“金九银十”传统消费旺季的来临，推升下游订单以及排产情况，下游企业将有一定备货补库的需求。整体而言，碳酸锂基本面或将呈现供给增速有所收敛，需求逐步回暖的局面。策略建议：轻仓逢低短多交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

宏观面：央行：落实落细适度宽松的货币政策，把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量。从供应端来看，目前多晶硅周度产量攀升至高位，若9月“限产限销”落实，月度产出环比或持平，但从当前情况来看，西南前期爬产基地满产，西北企业虽有开有停，但整体产量仍有增加趋势。需求端看，硅片价格平稳，部分企业提价，但下游观望浓厚。终端需求疲软影响逐渐显现，从整体产业链来看，光伏产业链报价虽小幅上调，但市场供强需弱的格局没有改变，终端成交压力较大，后续预计价格走弱，对多晶硅的需求形成一定抑制。综上供给增加，需求减弱，预计多晶硅行情将面临继续调整。价格虽有成本和政策支撑，但上方空间受下游接受程度限制，大概率继续呈现震荡走势。而工业硅方面需求有所企稳，供给依旧增加，整体依旧维持震荡下行态势。操作建议，暂时观望，或者布局看跌期权

铸造铝合金

隔夜铸铝主力合约震荡偏弱，基本面原料端，由于铝价保持坚挺，加之废铝供应偏紧张等原因，令原料价格相对偏高，对铸铝的成本支撑逻辑仍存。供给方面，原料成本高企一方面支撑铸铝价格的同时，另一方面又侵蚀冶炼厂利润，由于亏损原因加之原料供应紧张，冶炼厂或被迫进行产能收减。需求端，随着传统旺季的来临，汽车以及航空航天产业消费预计将逐步回暖，加之国家补贴政策的助力，铸铝消费回升，其累积高位的产业库存或将增速放缓进而逐步去化。整体来看，铸铝基本面或处于供给小幅收减、需求回升的局面。策略建议：铸铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

作者

研究员：

蔡跃辉 期货从业资格证号：F0251444  期货投资咨询从业证书号：Z0013101

廖宏斌 期货从业资格证号：F3082507  期货投资咨询从业证书号：Z0020723

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