连续交易对国内期货市场的影响

  
   连续交易的推出使内盘有色金属及贵金属期货规避了较多的跳空行情，走势更加连续，也增加了内外盘的套利机会。

   提要

   在投资者要求国内期货市场推出连续交易的呼声越来越高的背景下，上期所终于在2013年先后推出了贵金属和有色金属期货的夜盘交易。连续交易对国内期货市场产生积极影响，但同时也存在着风险，投资者在参与交易过程中需要重视。

   连续交易是指除上午9：00—11：30和下午13：30—15：00之外由交易所规定的交易时间内的交易，俗称夜盘。

   中国的大宗商品市场起步较晚，虽然中国对于多种大宗商品的需求均在全球名列前茅，但是这些商品的定价权却并不在中国。LME、NYMEX、CBOT、COMEX分别是主要有色金属、能源、农产品、贵金属品种的定价中心，国内商品市场由于时差原因与上述定价市场没有重合交易时间，导致外围市场突发事件传导到国内有延迟情况，从而加剧了国内商品市场的系统性风险。因此，长久以来，关于推出国内连续交易的市场呼声一直很高。

   目前，上海期货交易所推出了黄金、白银及铜、铝、铅、锌的连续交易，使国内期货市场连续交易有了一个良好的开端。关于连续交易的战略意义、发展现状、参与风险及投资者参与连续交易的注意事项，我们将在本文中做简要介绍。

   推出期货连续交易的意义

   推出大宗商品期货的连续交易，具有以下积极意义：

   一是有利于服务实体经济。推出连续交易制度，顺应了实体企业的要求。作为为现货市场提供风险管理工具的期货市场，理应从服务实体经济的角度出发，延长现有的交易时间以拓宽服务实体产业的深度和广度。

   二是当前市场条件较为完备。经过多年探索发展，当前期货市场规模稳步扩大，法规体系不断健全，依法监管、合规运行的格局基本形成，为连续交易机制的推出奠定了坚实的基础。

   三是有利于提升国内价格的权威性。推出交易时间延长机制，可以丰富国内市场的交易模式，通过上市品种交易时段的扩大，促使国内外市场联动更为紧密，有利于提高上市品种价格的连续性。

   四是有利于优化我国期货市场参与者结构。延长机制的实施可为市场投资者提供更为充裕的交易时段以对冲交易风险，可以有效吸引国内的外盘投资者回归境内。

   五是有利于促进期货市场的功能发挥。引入延长机制，符合市场加快国际化进程的需要，将更有利于国内市场借鉴国际经验，深化改革，扩大开放，推动期货市场在更高层次服务于国民经济发展。

   六是市场投资者反映积极。上海期货交易所在推出连续交易之前，通过座谈会和问卷调查的形式，就连续交易有关问题广泛征求市场意见和建议。大部分会员单位和客户赞同延长交易时间，并建议尽量覆盖国际市场的主交易时段。

   国内市场连续交易的现状和进展

   上海期货交易所首先于2013年7月5日推出黄金、白银的期货连续交易，交易时间为每周一至周五的21：00至次日2：30，法定节假日（不包含双休日）前的一个工作日的连续交易不再交易。

   推出连续交易之后，市场活跃度大大提升，其中黄金的日均成交量在26.9万手左右，比之前的日均成交量提升309%；白银日均成交量在255万手左右，比未推出连续交易之前提升719%。

   夜盘时间国外市场的突发事件和临时消息对于内盘的影响可在连续交易时间段内被消化，大大降低了内盘金银期货交易的系统性风险，获得了市场参与者较好的认可。2013年12月20日，继黄金、白银期货连续交易试点成功后,上海期货交易所铜、铝、锌、铅四个有色金属期货品种夜盘也全面上线，其交易时间为每周一至周五的21：00至次日1：00，法定节假日(不包含双休日)前的一个工作日的连续交易不再交易。

   大连商品交易所目前也在全面筹备夜盘交易，主要的思路是先和相关产品的交易所进行覆盖。首先准备推出的油脂油料品种要覆盖CBOT油脂油料的交易时间，下一步是覆盖马来西亚棕榈油的交易时间，推出时间或在2014年一、二季度。

   连续交易存在的风险

   连续交易也存在风险，投资者在参与连续交易的过程中必须给予高度重视。

   交易习惯及市场结构的改变

   连续交易的推出，在降低了隔夜风险的同时，日内交易的风险或将上升。此前国内期货交易者已习惯了跟随外盘的交易方式，只需知晓外盘走势便可大致判断日内短期方向。夜盘上市后，投资者更需要充分了解外盘波动特点。许多重要经济、产业数据在纽约时段集中出炉，夜盘时段的价格波动率较高。外盘交易杠杆更高，市场流动性更充裕，两个市场盘中波动特点存在差异。准备参与夜盘交易的投资者，在夜盘上市初期需要充分适应两个市场波动的差异。对于此前只参与国内期货市场交易的投资者，需逐步适应交易时段的延长，以及更多的日内波动风险。

   连续交易上市初期，国内投资者交易习惯以及流动性问题，或将引起内外盘价差出现明显不合理，从而带来套利机会，届时将吸引套利者进入市场。随着不同参与主体逐渐进入市场参与交易，国内期货价格波动特征以及持仓量、成交量或将发生转变，这将使习惯了国内交易的投资者面临挑战。

   相关规则的改变

   连续交易时间段的相关规则与日盘交易有所差异。如交易细则、结算细则、风险细则等，涉及到交易、结算、技术、风险控制以及应急预案等诸多方面。在参与市场的过程中，投资者如不弄清楚相关规则，有可能对正常交易造成不利影响。

   例如，如果在某一日日盘收盘结算时，客户面临保证金不足情况，按照以往未推出连续交易之前的惯例，由投资者在第二个交易日开盘之前补足保证金或开盘之后执行平仓操作以释放保证金，如果投资者没有主动处理，期货公司有权进行代为处理。在推出连续交易之后，由于连续交易与第二天9点钟开始的交易同属交易第一小节，则投资者需要在连续交易中进行处理，不能等到第二天上午开盘再进行处理。

   内外盘套利机会增多

   从已经上市的黄金、白银及铜、铝、铅、锌来看，连续交易的推出，除了使内盘有色金属及贵金属规避了较多的跳空行情、走势更加连续以外，内外盘套利机会的增多也比较明显。

   目前中国经济连续高速增长进入调整状态，国内对于大宗商品的需求逐步放缓，全球商品市场进入“十年牛市”后时代。整体来看，2013年国内趋势性投资机会有限。2013年全年共推出8个商品期货品种及1个金融期货品种，占2013年之前上市品种总数量的近30%，而国内市场资金存量增加幅度有限，仅与2011年年中水平相当，商品期货市场在规模的扩大上遭遇瓶颈。

   2013年市场整体趋势性机会有限，品种间的结构性强弱变化成了市场投资的主流，其中以煤焦钢板块与豆类板块内部的价差交易较为明显。2014年中国经济调结构促发展依旧进行中，农产品收储、收购保护价政策有望改革，大宗商品整体走势不明。在这种背景下，套利、对冲操作或将成为相对稳健的投资方式。而国内农产品可能开通的连续交易将为内外盘农产品的套利提供更多的机会。

   在进行内外盘套利过程中，除了商品本身的基本面以外，企业尤其要注意整个大背景的变化，人民币升值趋势继续延续的深度及由此带来的贸易流的微调，国内与国外资金成本的差异对套利结果造成的影响等。

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