时间:2022-12-20 09:04浏览次数:4696来源:期货日报 蒋维波
在原材料价格上涨且产成品价格下跌的场景中,上市公司采购和生产成本增加而销售额下降,公司经营利润将大幅下降,不利于公司稳定经营。此时,公司可运用期货工具进行套保规避上市公司经营风险,来提升公司在行业中的竞争力,有助于公司长期稳定经营。笔者通过总结上市公司开展期货套保时应该注意的事项,希望有助于上市公司开展套保风险管理业务。
上市公司要理解套保的功能
第一,上市公司担心原材料价格上涨,提前锁定采购成本。公司通过对市场走势的分析,认为未来原材料价格上涨概率较大,面临成本大幅增加的风险。此时,公司可以通过在期货市场进行买入保值,锁定原材料价格波动风险。
第二,上市公司担心产成品价格下跌,提前锁定销售价格。公司通过对产成品供需市场以及自身销售状况分析,认为未来产成品价格下跌概率较大,公司面临销售价格下跌、销售利润下降的风险。此时,公司可以通过在期货市场进行卖出保值,对冲产成品价格下跌风险。
第三,上市公司担心原料价格上涨和产成品价格下跌,提前锁定加工利润。公司通过对原材料和产成品市场供需分析,认为未来原料价格上涨且产成品价格下跌的概率较大,公司经营利润将面临大幅下降的风险。此时,公司可以通过在期货市场买入原材料期货同时卖出产成品期货,提前锁定公司加工利润。
第四,上市公司担心库存跌价,对库存进行保值。公司原材料或者产成品库存较高,通过市场判断认为库存存在跌价风险。此时,公司可以通过在期货市场进行相关操作,来对库存进行保值。
上市公司要理解套保的风险
一是基差风险。大宗商品交割机制保证了期现价格趋势一致,并在到期日收敛,这也是套保的前提。实际上,套保头寸往往会在到期日前就了结平仓,存在期现价格涨跌幅不一致的风险——基差风险。买入套保面临基差扩大的风险,卖出保值面临基差收窄的风险。
二是资金风险。若市场向不利于期货头寸的方向波动,期货套保持仓浮动亏损过大,则导致可用资金不足,被迫平仓导致套保失败。因此,期货套保账户中除了期货头寸占用的保证金,还应留有一定的风险保证金。
三是操作风险。在套保执行过程中,由于人为因素导致的损失或风险。
上市公司需要了解止损制度
笔者比较了位于不同区域具有代表意义的4家上市钢铁企业的套期保值业务,其中2家上市钢铁企业具有明确的止损额度和触发止损的条件,其余2家钢铁企业未提及。理论上讲,评价套保效果需从期货损益和现货损益进行综合评估,套保业务主要面临基差不利波动的风险。然而,企业实际开展套保业务时,期货端损益亏损过大,占企业净利润比重过高,期货部以及相关责任人可能面临追责的问题。因此,企业开展套保业务时有必要设置止损制度,明确止损额度和触发止损的条件。
上市公司应授权套保资金规模和套保比例
上文所述的4家大型上市钢铁企业均明确了最大套保资金规模。因不同企业的产销情况不一,最大套保资金规模差异较大,但企业套保资金规模应与产销相匹配。
在4家上市钢铁企业中,有2家明确了套保比例分别不超过50%和90%,其余2家钢铁企业没有明确具体套保比例,但表示期货套保数量原则上不超过现货需求数量。因为不同企业的制度、产销和识别风险的能力不一,所以设定的最大套保比例不同。在最大套保比例限制内,钢铁企业具体套保业务的比例主要取决于对阶段风险的识别和评估。同时,可根据基差和绝对价格因子制定量化决策系统,从绝对水平(高、适中、低)和趋势(上涨、振荡、下跌)这两个维度制定量化决策系统,对绝对价格和基差因子进行客观评估。最后赋予基差较大权重,绝对价格相对较小权重,对基差和绝对价格进行综合评估,得出客观的套保比例。
上市公司应通过“5W”决策体系做好套保
首先,建立套保管理制度。一是明确套保是为了防范和规避市场价格波动风险,锁定和控制经营利润。二是建立内部控制制度,明确套保业务的组织结构及职责。三是建立资金管理制度,明确最大套保资金规模和套保比例。四是建立业务运作机制,明确套保业务的流程和审批机制。五是建立风险管理制度,明确止损额度和触发止损的条件。
其次,通过“5W”(whether、what、what price、when、how)决策体系开展套保。一是上市公司通过市场判断、压力测试等,对风险进行识别和量化,决定是否要进行套保。二是如果决定套保,那就要根据现货经营的敞口规模、价格趋势强弱和基差水平确定套保比例。三是通过分析绝对价格水平和基差,确定在什么价格进行套保。四是通过市场风险周期、市场结构和流动性确定什么时间进行保值。五是确定建仓和加减仓的策略、资金管理和风险控制方案。
最后,进行套保评估。套保评估要坚持过程考核和结果考核。过程考核主要从执行力和合规性两个方面进行评估。结果考核要坚持期现结合原则和目标实现原则。(作者期货投资咨询从业证书编号Z0015164)
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