上市公司参与期货套保时需要注意的事项

在原材料价格上涨且产成品价格下跌的场景中，上市公司采购和生产成本增加而销售额下降，公司经营利润将大幅下降，不利于公司稳定经营。此时，公司可运用期货工具进行套保规避上市公司经营风险，来提升公司在行业中的竞争力，有助于公司长期稳定经营。笔者通过总结上市公司开展期货套保时应该注意的事项，希望有助于上市公司开展套保风险管理业务。

上市公司要理解套保的功能

第一，上市公司担心原材料价格上涨，提前锁定采购成本。公司通过对市场走势的分析，认为未来原材料价格上涨概率较大，面临成本大幅增加的风险。此时，公司可以通过在期货市场进行买入保值，锁定原材料价格波动风险。

第二，上市公司担心产成品价格下跌，提前锁定销售价格。公司通过对产成品供需市场以及自身销售状况分析，认为未来产成品价格下跌概率较大，公司面临销售价格下跌、销售利润下降的风险。此时，公司可以通过在期货市场进行卖出保值，对冲产成品价格下跌风险。

第三，上市公司担心原料价格上涨和产成品价格下跌，提前锁定加工利润。公司通过对原材料和产成品市场供需分析，认为未来原料价格上涨且产成品价格下跌的概率较大，公司经营利润将面临大幅下降的风险。此时，公司可以通过在期货市场买入原材料期货同时卖出产成品期货，提前锁定公司加工利润。

第四，上市公司担心库存跌价，对库存进行保值。公司原材料或者产成品库存较高，通过市场判断认为库存存在跌价风险。此时，公司可以通过在期货市场进行相关操作，来对库存进行保值。

上市公司要理解套保的风险

一是基差风险。大宗商品交割机制保证了期现价格趋势一致，并在到期日收敛，这也是套保的前提。实际上，套保头寸往往会在到期日前就了结平仓，存在期现价格涨跌幅不一致的风险——基差风险。买入套保面临基差扩大的风险，卖出保值面临基差收窄的风险。

二是资金风险。若市场向不利于期货头寸的方向波动，期货套保持仓浮动亏损过大，则导致可用资金不足，被迫平仓导致套保失败。因此，期货套保账户中除了期货头寸占用的保证金，还应留有一定的风险保证金。

三是操作风险。在套保执行过程中，由于人为因素导致的损失或风险。

上市公司需要了解止损制度

笔者比较了位于不同区域具有代表意义的4家上市钢铁企业的套期保值业务，其中2家上市钢铁企业具有明确的止损额度和触发止损的条件，其余2家钢铁企业未提及。理论上讲，评价套保效果需从期货损益和现货损益进行综合评估，套保业务主要面临基差不利波动的风险。然而，企业实际开展套保业务时，期货端损益亏损过大，占企业净利润比重过高，期货部以及相关责任人可能面临追责的问题。因此，企业开展套保业务时有必要设置止损制度，明确止损额度和触发止损的条件。

上市公司应授权套保资金规模和套保比例

上文所述的4家大型上市钢铁企业均明确了最大套保资金规模。因不同企业的产销情况不一，最大套保资金规模差异较大，但企业套保资金规模应与产销相匹配。

在4家上市钢铁企业中，有2家明确了套保比例分别不超过50%和90%，其余2家钢铁企业没有明确具体套保比例，但表示期货套保数量原则上不超过现货需求数量。因为不同企业的制度、产销和识别风险的能力不一，所以设定的最大套保比例不同。在最大套保比例限制内，钢铁企业具体套保业务的比例主要取决于对阶段风险的识别和评估。同时，可根据基差和绝对价格因子制定量化决策系统，从绝对水平（高、适中、低）和趋势（上涨、振荡、下跌）这两个维度制定量化决策系统，对绝对价格和基差因子进行客观评估。最后赋予基差较大权重，绝对价格相对较小权重，对基差和绝对价格进行综合评估，得出客观的套保比例。

上市公司应通过“5W”决策体系做好套保

首先，建立套保管理制度。一是明确套保是为了防范和规避市场价格波动风险，锁定和控制经营利润。二是建立内部控制制度，明确套保业务的组织结构及职责。三是建立资金管理制度，明确最大套保资金规模和套保比例。四是建立业务运作机制，明确套保业务的流程和审批机制。五是建立风险管理制度，明确止损额度和触发止损的条件。

其次，通过“5W”（whether、what、what price、when、how）决策体系开展套保。一是上市公司通过市场判断、压力测试等，对风险进行识别和量化，决定是否要进行套保。二是如果决定套保，那就要根据现货经营的敞口规模、价格趋势强弱和基差水平确定套保比例。三是通过分析绝对价格水平和基差，确定在什么价格进行套保。四是通过市场风险周期、市场结构和流动性确定什么时间进行保值。五是确定建仓和加减仓的策略、资金管理和风险控制方案。

最后，进行套保评估。套保评估要坚持过程考核和结果考核。过程考核主要从执行力和合规性两个方面进行评估。结果考核要坚持期现结合原则和目标实现原则。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0015164）