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中证1000指数期货和期权是金融衍生品很好的补充

2022年6月22日，中国金融期货交易所对外发布了《关于中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》。本文重点对中证1000指数基本信息、历史走势、编制方法、市值和权重集中度、市场参与情况等进行分析和解读，以期投资者更全面地了解中证1000股指期货和股指期权。

[中证1000指数基本信息]

中证1000指数是全部A股中，剔除中证800指数成分股后的1000只股票组成。由于中证800指数由中证500和沪深300指数成分股组成，因此中证1000指数成分股与沪深300与中证500指数成分股完全不存在重合关系。从风格上来看，中证1000指数由规模偏小且流动性好的1000只股票组成，综合反映中国A股市场中一批小市值公司的股票价格表现。

指数历史走势回顾

图为今年4月27日以来指数走势对比

回顾沪深主要指数的历史走势，中证1000和中证500走势非常接近。自指数基日以来，中证1000年化收益率为11.85%，高于沪深300的8.93%，体现出高成长性板块和公司为投资者带来的更高过往收益。以2016年初为起点，中证1000至今累计录跌30.97%，中证500跌幅仅有11.51%。但2021年以来，科技成长风格逐渐占领高地，中证1000和中证500显著跑赢大市值蓝筹，虽然难逃2022年上半年的连续破位下行，但随后走出了更为强劲的反弹行情。截至6月22日，中证1000和中证500相较于2021年年初累计分别下跌1.57%和4.67%，分别跑赢沪深300指数17%和14%，分别跑赢上证50指数19%和16%。

从指数波动率和换手率来看，四个核心指数表现出齐整的序列特性，中证1000均显著高于其他几个指数，市值蓝筹属性越强，波动率和换手率越低。截至6月22日，中证1000的波动率为29.03%，高于中证500（25.02%）、沪深300（22.34%）以及上证50（21.75%）。与此同时，中证1000基于流通市值的换手率也常年高于200%，远高于中证500（153%）、沪深300（71%）以及上证50（45%）。波动率越大，对于统计套利等量化策略的环境越友好，对于风险偏好较强的投资者，中证1000指数有一定的配置价值。

编制方法

中证1000指数选取中证800指数样本股以外的规模偏小且流动性较好的1000只股票组成，与沪深300和中证500等指数形成互补。其样本要求上市时间超过一个季度，除非该股票自上市以来的日均A股总市值在全部沪深A股中排在前30位，不含ST、*ST股票以及暂停上市股票。

中证1000指数的选样主要由以下三步构成，每半年调整一次样本股，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，且同样适用缓冲区规则，每次调整的样本比例不超过10%，与其他沪深核心指数均相同。

（1）剔除样本空间内中证800指数样本股及最近一年日均总市值排名前300名的股票；

（2）将样本空间股票按照过去一年（新股为上市以来）的过去一年日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的股票；

（3）将剩余股票按照过去一年日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前1000名的股票作为中证1000指数样本股。

市值和权重集中度

中证1000指数成分股主要分布在“<100亿元”区间，共计577股，占比超过一半，100亿—199亿元市值的成分股有313只，因此中证1000几乎全部由200亿元以下市值的个股构成，合计占比接近90%；而中证500成分股的市值重心集中在100亿—300亿元区间，该区间成分股数量占比中证500超过70%。

从权重集中度来看，中证1000和中证500前十大成分股权重比较接近，中证500偏高；主要区别在于权重次高段，中证1000权重分布更为分散，我们从成分股权重分布直方图也可以得到证据：以5%为区间长度，中证1000在低权重区间成分数量更多、贡献权重更大，在较高权重区间则掉档明显，相比之下，中证500在低权重区间成分数量相对较少，在较高权重区间分布较为平滑，这表明中证1000成分股权重更多地位于低权重区间，而中证500成分股权重更多地位于较高权重区间。

行业分布

图为各行业成分股数量占比

行业分布方面，按GICS一级行业划分，中证1000和中证500的前三大行业均为材料、工业和信息技术，且行业分布较为均衡，三个行业权重均超过20%。与中证500相比，中证1000的行业分布相对来讲略集中一些，上述三个行业权重合计为68.1%，中证500仅为57.6%，因此中证1000的科技成长属性更强一些，而近年来中证500的风格逐步向稳增长属性漂移，金融、地产板块权重有所提高，相较之下中证1000的稳增长属性依然较弱，金融、地产板块的权重合计仅3.2%。

按照更加细致的行业指数划分，与沪深300、上证50稳健成熟相比，中证1000指数成长风格显著，从行业分布来看，以新兴产业为主，权重集中度分散，权重最大的行业依次为医药生物（10.7%）、电子（10.6%）、电力设备（9.6%）、基础化工（8.5%）、计算机（6.7%）等，能较好反映中国转型升级的大环境。与中证500类似，中证1000个股权重分散，第一大成分股权重为0.64%，对比上证50第一大成分股茅台权重16.42%差异巨大，并不存在一股独大而影响指数过大的局面。

指数估值

估值方面，截至2022年6月22日，中证1000指数的市盈率（TTM）为29.05x，位于2018年以来的18.2%分位数，中证500指数的市盈率（TTM）为20.23x，位于2018年以来的21.8%分位数，均位于三年来较低水平，且均有上移势头。另外中证1000和中证500市盈率均低于创业板指的53.22x。

市场参与情况

图为指数成交金额（亿元）

就现货指数的成交金额而言，长期来看中证1000指数的成交额介于沪深300与中证500之间，通常小于沪深300指数、但大于中证500指数。2016年以来，中证1000成交额峰值出现在2020年7月，其间其日均成交额超过4000亿元。2022年6月，中证1000指数的日均成交额为2291亿元，沪深300指数日均成交3185亿元，而中证500指数日均成交1812亿元。

目前市场中共有17只以中证1000指数为跟踪标的指数基金（合并子份额），包括3只ETF基金，4只指数基金，10只指数增强型基金，其中规模最大的是南方中证1000ETF和富国中证1000指数增强基金，两者占所有跟踪基金的50%左右，并且可以看到规模有指数增长趋势，目前规模在160亿左右，中证1000指数期货的设立，无疑会加速ETF规模的增长。南方中证1000ETF自2020年四季度纳入融资融券标的，融券规模也不断抬升，目前融券余额在12亿元左右。

[中证1000股指期货及期权合约对照]

从中证1000股指期货和股指期权合约征求意见稿来看，拟推出的期货品种与现有期货品种规则差异不大，例如交易时间、最小变动价位、合约月份、价格波动限制、最低交易保证金及交割日期与方式等，均与现有的期指三品种相同。而由于中证1000指数点位较大，故股指期货合约乘数与中证500相同，为每点200元。按照目前指数点位粗略计算，中证1000股指期货合约面值为133.8万元，较沪深300的128.1万元、上证50的86.8万元和中证500的123.6万元略大。按最低交易保证金8%计算，一手合约保证金约为10.7万元，考虑到实际保证金收取，一手合约的保证金可能介于13万—20万元之间。

图为指数日均成交金额（亿元）

今年，受疫情影响冲击，随后一系列稳增长政策加码，经济在二季度探明底部。下半年，宏观弱复苏格局下，改革有望不断推进，产业升级转型或将继续发力，投资风格从低风险偏好格局下追求业绩确定性，转为对公司与行业成长性的追逐，中证1000有望受益。

图为南方中证1000ETF融券余额

股指期货基差可能由强转弱。我们判断，由于近期中证1000的表现明显优于其他指数，投机情绪比较浓，投资者对于该指数后市的表现也相对乐观，在上市初期，基差更多是由情绪主导，贴水幅度不会太深，会强于中证500股指期货，当然也必然不会像IC刚上市时那般疯狂。随着IM流动性增加，前期观望的机构也会参与进来，并且会有很大一部分IC的对冲盘转向IM，投资者结构也会趋于稳定，贴水幅度会加深。一方面，中证1000对应ETF的融券利率高于中证500，另一方面，中证1000中性、T0等产品的预期收益率高于中证500，市场参与意愿更强，也可以承受更高的对冲成本，因此IM的基差大概率弱于IC。

图为跟踪中证1000指数的ETF规模

期权波动率会大于现有品种。从各品种短期波动率（20HV）和长期波动率（120HV）对比来看，300股指的短期和长期波动率都与50非常接近，但是1000股指的短期和长期波动率都远高于50和300，中证1000股指期权在未来能够冲击更高的波动率点位。参照沪深300股指期权上市初期的期权隐波和历史波动率差值，隐波平均比20日历史波动率高5%，存在一定程度的风险溢价。当前中证1000指数20日波动率约为23%，因此，估计中证1000股指期权上市初期波动率在28%左右。

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