追寻确定性投资机会

 透彻研究基本面

只有透彻研究基本面，才能在投资中获得最大收益。也就是说，追寻确定性投资机会是完全可行的。

供求关系如何影响价格

成本决定价值。对商品交易而言，低于生产成本就具备投资价值。这一理论的基本逻辑是：生产和流通中的各种成本综合，就是商品的实际成本，它左右着人们的行为。如果价格高于成本，大家有积极性去生产，价格便会逐渐回归成本；如果价格低于成本，人们没有动力去组织生产销售，这会促使价格逐渐回到成本线附近。因此，商品投资，首先需要弄清楚商品的生产成本。

那么供求关系如何影响价格？通常来说，农业看供给，工业看需求。农产品的供给弹性比较敏感而需求弹性则比较迟钝。由于农产品的供给通常以作物年度来分析，因此一定要了解每一种农产品的播种周期、生长周期和收获周期，并以此推断出产品的供需波动周期、总结出价格的变动规律。比如大豆，每年4月北半球的大豆主产国（中国、美国）开始播种，当年9月开始收割。从10月开始，南半球的大豆主产国（巴西、阿根廷）开始播种，次年4、5月收割。由此可以总结出，每年的7、8月属于全球大豆的供应淡季，大豆青黄不接，消费需求旺盛，因此价格多在此时比较高。与农产品相反，工业品的特点是采用连续化生产方式，没有明显的年度界限。因此，工业品的供给弹性比较迟钝，而需求弹性则相对敏感。工业品价格的波动更多源于消费的淡旺季转换。

研究供求关系，重点是看供求有没有严重失衡。以工业品为例，一旦生产，停工成本很高，所以即使价格跌到零利润，企业也要继续生产，否则亏得更多，除非价格跌至抵消固定成本，企业才会停工，因为此时停产可以使亏损程度下降。需要注意的是，即便商品价格已跌破生产成本，期货价格也可能不会在短时间内形成较大的反弹动力，这将取决于该商品库存的消化程度。一方面，整个行业需要时间来消化现有库存和淘汰产能、降低供给；另一方面，生产成本本身也是一个动态概念，熊牛转换仍需要较长时间。去年以来的黑色系商品之所以出现大涨行情，就是因为供给侧改革使得整个钢铁行业的供应大幅下降，从而改善了此前供大于求的不利局面。

等待也是一种投资策略

从商品成本的角度来看，商品价格的下跌幅度受成本限制，如果参考成本价在低位做多，则做多的胜率远大于做空。

任何投资都有风险，确定性的投资机会几乎不存在，但投资却恰恰要追寻“确定性”的投资机会。在一切都基本确定的情况下，要重仓出击、中线持有，一直到基本面逆转。因此投资的重点在于：研究、搜寻、等待、发现那些被低估的机会。如果价格被严重低估，供求又出现逆转，市场情绪持续低落，这样才会有便宜货可买。而一旦入场，要重仓杀进、耐心等待，才可以真正做中长线投资。找到一次确定性的做多机会，确实非常难。更多的时候，市场是没有机会的，那就等待，等待也是一种投资策略。

对于那些几乎可以完全确定的中长期机会，市场总能出现重仓出击的投资者。像去年以来的黑色系商品大涨行情，就伴随着持仓量与成交量的持续增长。而贵金属的上涨行情确定性较低，其持仓量及成交量就明显低迷。从资金管理的角度看，确定性在90%以上的中长期机会，仓位可以提升至五成左右；确定性较高但仍需确认的机会，只能三成仓。当然，即使是确定程度最高的机会，也会面临亏损的风险。

笔者认为，投资者要正确对待亏损。首先，投资者往往会百密一疏，如果犯错误，必须勇于面对失败的事实。其次，严格贯彻“不设止损不进场”的原则，对于仓位较重的交易，最关键的是入场点位足够合适，这样才不会轻易止损。

                          （作者单位：紫云起研究所）

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