国债期货仿真交易合约细则解读

合约标的

国债期货相当于以国债为标的进行的现时成交、未来交割的远期交易，与一般远期交易的差异主要在于其采用标准合约、集中场内交易的方式。国债期货合约的交易标的一般并非某个实际国债，而是采用按不变票面利率和到期期限设定的名义债券，也就是票面利率和期限均作统一规定的标准券。

中金所仿真交易合约标的为票面利率为3%的5年期名义标准国债，这意味着交易标的是一虚拟的、剩余期限固定的国债，因此交割时，现实中的债券需要折算成标准债券方能交割，采用名义标准券有利于形成期货单一定价并提高交易效率，本质上标准券可视作为一揽子可供交割的实际债券的一个代表。之所以采用5年期国债作为标的，主要是综合考量各期限国债的发行量、市场存量、流动性及波动性等因素后，中金所认为5年期国债期货更适合我国国情。

可交割债券

国债期货实行实物交割，可交割债券为最后交割日剩余显现4-7年的固定利息国债。由于该期限内的国债是我国国债的主力品种，市场存量较大，流动性较好，因此不容易发生逼仓现象。此外，商业银行由于套保需求很大，是市场空方的重要力量，而4-7年的存续期恰好在商业银行债券组合久期附近，从而为做空方的券源提供了保障。

就国债市场而言，采用剩余期限在4-7年期的国债进行交割，会加大对此类国债的需求，为了达到完全套保的效果，投资机构会提高对债券久期为4-7的偏好程度，从而使该期限内的收益率较以往偏低。

到期交割

国债期货合约标的是名义上设置的标准券，但合约到期后可用符合约定的国债现券进行实物交割，因此涉及到实际交割国债和名义标准券之间的合理折算。与国债交割相联系这种折算主要涉及到的四个方面：

首先是对符合约定的国债现券按标准券票面利率作为贴现率算取净值，该净值相对于标准券面值100元之间的比例一般被称为转换因子，这也相对于将国债现券和标准券两者贴现率“取齐”后计算两者净值的转换比例。如果债券的票面利率高于标准债券的3%，转换因子大于1，反之，转换因子小于1。

其次是在实际交割时期货交易空头方交付其选定的国债实券，期货交易多头方则在盯市制度已结清前期累计盈亏的基础上，按该国债实券相对应的转换因子与国债期货交割结算价之乘积结果支付所交割国债的净价价款，并附上所交割国债的应计利息而形成总价款，因此通过转换因子完成了实际交割债券与标准券之间的合理价格换算。

交割价格 = （期货价格 * 转换因子） + 应计利息

第三是期货交易空头方可在一揽子可供交割实券中选择对其最为有利的交割券种，有利与否的条件可来源于券种可得性、券种市价便宜程度以及空头方持券组合久期控制策略等多个方面。空方交割利益最大的券就是最便宜可交割券（CTD，Cheapest-to-delivery），使得买入国债现货并卖空国债期货，持有到交割日并进行实际交割策略的净收益最大化。

第四是各券交割时由转换因子和国债期货交割结算价共同确定的净价价款与各券现货净价之间可能存在偏差，由此将发生现券定价与期货定价的交互影响及套利机会。

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