商品期现价差分析及其注意事项

　 商品期现价差是指商品期货与现货的价格偏离关系。比如郑糖期货1509月份合约报5300元/吨和广西白糖现货报4800元/吨，期现价差为500元/吨。这种价差关系包括合理和不合理情况，实际分析与操作中，我们主要关注的是不合理情况。考察期现价差关系的前提是要选择基准交割地与同级交割标准的现货报价来进行对比，否则需要事先进行地区和等级价差调整。而期货跨期价差也可以理解为变相的期现价差关系。比如近月合约理解为现货，并以此与远月期货合约进行对比。

　　正常情况下，随着期货合约到期时间临近，期现价差会趋向相同。两者的价差主要取决于交割成本和时间价值。但实际观察中，除交割月外，多数时间两者经常存在超越正常价差水平的偏离现象。而产生价格偏离现象的主要原因有：一是市场敏感度。一般情况下，期货价格反应较现货价格更灵敏、快速。二是资金运作因素。现货市场的操作难度导致资金更偏向于期货市场的运作。三是心理预期因素。四是商品仓单注销及期限。五是其他因素。比如交易所规则调整，等等。

　　期现价差关系的分析意义。首先，它可以佐证市场是处于熊市还是牛市。比如当不同到期日期货合约均较现货价格呈现贴水时，往往预示市场处于熊市阶段。但这并非绝对，还要综合考虑资金参与和市场预期、季节性、政策性的影响。实际分析中，期现升贴水的转化往往预示趋势的转折。其次，有助于提高持仓分析的客观性。期现价差过大时，往往会引来套利盘并影响套保盘。也就是说，在高升水的品种容易看到空头套保盘，在高贴水的时候容易看到多头套保盘。实际操作中可以发现，套保盘一进场，持仓就保持稳定且量比较大，但对市场短期的干扰性较小。而投机盘持仓却由于资金特性反而在短期行情中成为主导力量。最后，观察商品进口成本与期货价格的偏离现象。正常情况下，进口量的大小主要取决于贸易利润水平。通过观察商品进口成本与期货价格的价差情况来判断贸易利润的高低及持续时间，进而可以推演商品内外供需的变化趋势及程度。比如要关注内外价格“倒挂”现象，即贸易亏损情况下，进口仍持续进行。造成这个现象的原因有：贸易融资需求、操作时间差、市场环境等因素。

　　期现价差偏离时的操作模式主要有：套利交易和单边交易。期现套利是在分析价差偏离程度和交割成本后，通过期现领域操作来获取确定性收益。而价差偏离下，单边交易的操作关键在于判断商品现货走势将如何演变。一般倾向于操作期货近月合约，因为时间价值递减最快。比如，通过基本面分析，发现一季度塑料现货价格将保持相对稳定，期货1505合约暴跌导致价差偏离过大，就可以逢低买入等待价差回归。再比如春节后，鸡蛋期货1505合约价格相对现货价格高500元/500千克，而通常鸡蛋现货在节后都呈现弱势。可以预见随着时间临近，在现货保持较弱情况下，期货1505合约将会出现补跌机会。在实际操作中，如果觉得单边操作有风险，可以在操作近月合约的同时，反向操作远月合约进行保护。

　　另外，期现价差交易中还需要注意以下情况：一是现货参照报价的选择要慎重。现货市场中有些价格只是对外报价，实际分析中应该优先选择成交价、全国平均价或基准交割价。二是关注交易所发布的仓库与品种等级调整升贴水等规定，它将影响期现价差的合理区间和操作空间。三是期现套利中，要预估仓单注册时间和要求事项，以及交易所仓库库容变化。四是由于多数品种期现价差回归时都临近交割月，单边交易时要留意市场的流动性，以及交割月前的保证金变化和持仓限额。五是通过价差分析可以看出趋势变化，而趋势运行强弱特征也会影响价差的偏离程度。六是把握价差回归的确定性机会，不要被短线随机波动所影响。                        （作者单位：瑞达期货）

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