大期货时代的投资新格局

　  近两年国内期市品种一改往年常规的同涨同跌状态，开始各行其道。此外，价格波动的反复性伴随着介入群体的复杂性增加而增加、价格短时快速大幅波动经常出现、投资者采取的投资手段比如程序化交易盛行等出现，意味着期货业已经进入了一个大期货时代，投资新格局已逐渐形成。
　　
　　市场行情涨跌分化
　　
　　国内期货市场自2013年以来呈现出涨跌不一，结构性涨跌分化严重的局面。市场行情涨跌分化主要表现在以下两方面：一是关联品种之间出现分化，比较具有代表性的是近年的豆粕和豆油期货一强一弱。塑料、PTA和橡胶等品种之间的涨跌也有明显差异。二是同一品种间不同月份合约的涨跌出现分化。如胶板1405合约与1409及更远月合约之间的差异、鸡蛋1409合约与1501（或1505）合约之间的分化。

　　市场之所以不再同涨同跌，原因主要有两点：一是当前期货参与群体的各方面实力（研究实力、资金实力等）较以前明显提高，对具体品种的核心影响因素（供求）的研究更到位，导致有一定供求关系差异的品种之间的价格涨跌出现明显分化。二是在当前“大资管”逐渐盛行时代，一些操作着大资金的投资机构群体很多时候采取了关联品种间的“多强空弱”套利对冲操作，一定程度上分化了关联品种（或同品种不同合约）之间的涨跌幅度。

　　这就要求普通投资者要么提高自身素质，要么把资金转交给具有一定实力的资管机构。
　　
　　新品种上市加速，“炒新”趋于理性
　　
　　最近两年，期货新品种陆续上市，但新品种在上市初期都很“冷”，不像以前一个新品种上市立马受到各路资金的热烈炒作。当前一个新品种上市后，投资者要慢慢地与品种价格进行融合，经过了一段时间的运行之后，市场各路人马才逐渐介入，持仓量、成交量等指标才会逐渐放大起来。

　　由于近两年的新品种上市数量和速度大大超过前几年，面对越来越多的品种选择，投资者需要“精挑细选”，“观察”一段时间。当然，目前的投资者结构已经不同于过去，更多精明的投资群体出现，更多机构之间的博弈，也是导致“炒新”趋于理性的重要原因。
　　
　　“不分昼夜”地交易
　　
　　去年7月上期所展开黄金白银的夜盘交易，主流交易时段与国际接轨，随后其他部分金属夜盘交易也接连上线。今年7月7日大商所也展开了棕榈油、焦炭等品种的夜盘交易。从这些上市夜盘品种晚间的交易量来看，成交量增加比较明显，说明夜盘的投资需求确实存在。而价格运行也连续起来，不再像之前经常出现跳空缺口，这也在一定程度上缓解了交易风险。总体来说，夜盘推出的正面效果显著。

　　但目前的夜盘交易对于投资者来说，仍有两个问题有待解决。一是夜盘交易品种仍未全面放开，导致部分关联品种出现价格变化的不一致性，比如棕榈油已经展开夜盘交易，但豆油还没有放开；焦炭和焦煤的情况亦如此。这可能导致做相关品种间套利的头寸组合产生“短腿”现象，进而导致投资风险的出现。二是一部分投资者可能无法全面参与“昼夜交易”，那么其持有的头寸若因“另一个时段”价格出现剧烈变动，就可能会产生更大风险。解决办法是将资金交给正规的资产管理机构来代理。
　　
　　“全民程序化”
　　
　　程序化交易的发展，对散户投资者可能会产生一些不公平现象。程序化交易有优势，也有缺点：一是更大程度地“分化”市场的参与度，既能给部分品种带来更多的成交量，使其更活跃，但也使得部分品种陷入更冷清的地步，导致市场内部成交热度的“结构化”分化更严重。二是经常造成日内波动的瞬间突然“拉高”或“跳水”，而且“假突破”现象更常见，这将使得盲目的散户投资者经常处于“被宰”的局面。三是一些经过“测试”的有“良好”效果的程序化交易系统被泛滥地推广，给一般投资者造成了困扰。这些采用历史数据测试出来的“优秀”程序化交易系统可能存在某些方面的缺陷或“猫腻”，投资者在辨别和采用的时候应慎之又慎。

　　总之，市场在发展，而且是“全方位”地变化和发展，投资者、期货公司乃至交易所和监管层都必须不断地学习，方能促进市场更快更好地发展。  （作者肖永志  单位：瑞达期货）

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