期货交易关键：品种遴选与资金布局之道

我国期货市场品种繁多，但并不是所有品种都能提供有价值的交易机会，因此交易时的品种选择也非常重要。进行品种选择的目的是帮助交易者发现合适的交易机会，使其能够集中精力，而不是盲目追逐每一个看起来是有价值的交易机会。另外，交易者还要思考如何在品种间进行风险资产分配，以及交易期间怎样增加或减少用于该品种的资金，这样可以帮助交易者更加有效地分配和利用有限的资源。

商品市场提供的机会可以分为两类：互相排斥和独立机会。如果你因为选择一个品种而排除了另一个品种，这两个品种上的交易机会就是互相排斥的。而当两个品种的交易机会对我们的选择没有什么影响时，这两个品种上的交易机会就是相互独立的。

我认为，如果两个品种的价格走势高度正相关，比如豆油和棕榈油，根据分散原则，交易者不应该同时持有这两个品种的相同仓位。也就是说，交易者如果根据品种强弱、基本面矛盾、后市判断等，选择交易豆油期货，就要排除棕榈油期货。如果遇到两种互相排斥的品种时，交易者的目标是在一定的风险和投资水平下对具有回报潜力的品种进行交易。比如黄金和玉米，你可以自由地选择对这两个品种进行交易，不用因选择其中一个而放弃另外一个。当然，虽然选择多个品种对交易策略并没有什么影响，但如果交易者的资金有限，就只能根据自己的分析和判断选择最合适的品种进行交易。

品种选择是评估哪些品种可能出现并提供可供交易者选择的交易机会的过程，目标是按照其和交易系统的匹配情况对每个交易机会进行排序。品种选择过程最重要的价值是产生判断标准，通过这个标准，交易者可以根据其和交易系统的匹配情况进行客观比较。制定了判断标准以后，下一步就是确定一个基准措施，如果某个交易机会低于这个标准，就可以直接排除了。此外，还要考虑“截止水平”的确定，这取决于交易者的风险偏好和可用于交易的资金量。交易者对风险越反感，就越会进行精挑细选，反映为更高的“截止水平”。同样，交易者可以用于交易的资金越少，其交易的限制就越多，也会导致“截止水平”更高。

那么，如何衡量交易品种是否和自己的系统相匹配呢？这主要通过该品种的预期收益，以及交易者的风险偏好和资金量来衡量。预期收益越高，匹配性越高。交易该品种需要的资金越少，也越容易匹配。另外，和预期的资本回报相关的风险越低，这个交易机会就越令人满意。

交易机会的匹配性是不同的，放弃某些交易机会，其他更合适的交易机会就能获得更多的资金份额。交易者有了客观的衡量交易匹配性的准绳后，更容易作出选择。确定了在哪些品种上进行交易之后，接着是确定品种间风险资本的分配，最后是确定交易期间增加用于该次交易的资本分配策略，这通常被称为“金字塔法”。

假如所有的交易机会在可能的回报与风险方面的吸引力是相等的，那么交易者就可能对这些品种进行相同数量合约的交易。当交易者不清楚交易的潜在风险与回报时，就特别容易选用这种“相同数量合约”的技巧，因为这种交易方式简单易行。我们讨论资金分配技巧的前提是：第一，某些交易机会比其他交易机会有更高的预期回报或更低的风险；第二，某种办法能够识别这些交易机会之间的差异。

先看单一品种的风险资本分配。当交易方案中只有一个品种时，该品种的最优暴露风险比例就是风险资本分配的基础。将现有资本乘这个最优比例，就能得出该品种的风险资本。比如，现有资本100万元，某个品种的最优比例是14%，那么应该分配的风险资本就是14万元。

如果交易者同时对多个品种的交易机会感兴趣，风险资本的分配就显得特别重要，一般而言，可以用等值法进行风险资本分配。综合暴露风险确定以后，交易者就可以对每种交易风险进行等值的风险资本分配。这种分配方法主要考虑综合暴露风险，以及交易者希望同时交易的实际商品种类。假设基础是：交易者可以对交易的商品风险进行数量化统计，但无法确定其可能产生的利润，且各种商品投资回报之间的相关性微乎其微。

将用于交易的所有风险资本除以同时进行交易的实际商品数量，能得出每种商品可以分配到的资本。比如，我们假设综合暴露风险是25万元的20%，也就是5万元，而交易者希望同时进行交易的商品种类是5个，那么，每种商品分配到的风险资本就是1万元。

这种方法与“相同数量合约”的类似之处是实施起来十分简单。但是，如果想要通过它达到最优配置是不太实际的，因为它忽略各个商品回报之间的相关性和回报潜力。

因此，交易者也可以采用不等的资本分配方法，即最优资本分配法，这种方法的基础就是假设没有哪两种交易机会的风险和回报特征是相同的。

不过，想要建立最优期货投资组合，需要在达到交易者事先设定的回报目标的，使投资组合的风险最小化。一般情况下，满足下列条件可以优化投资组合：一是投资组合的预期回报等于预先设定的目标。二是投资组合中所有品种的权重相加应该等于1，这意味着各种商品的资本分配之和不能超过风险资本分配的总额。三是投资组合中单个商品的权重必须等于或大于0。

我觉得这种方法对中长期交易者来说是有用的。这就是“金字塔法”，也就是在交易期间通过增加合约数量来增加暴露风险的行为。在一个获利的合约上集中资本的观点使得“金字塔法”得以实施。常规的“金字塔法”是在现在持有的合约上逐步增加数量，而且每次增加的合约数量是逐步减少的。如果每次增加的合约数量是逐步增加的，就会形成“倒金字塔”。

虽然“倒金字塔”的复利计算效果比常规“金字塔法”更好，但考虑到“倒金字塔”获得的合约数量优势也是总体暴露风险的一部分，出现不利的价格变动对它的影响会更为严重。

事实上，最直接的资本分配方法就是“相等数量合约法”，当交易者不清楚可能的交易风险与回报时，这种方法是有效的。如果交易者清楚交易的可能风险与预期回报，考虑到商品之间风险与回报的差异，他可能会希望通过“金字塔法”进行风险资金分配。在交易期间采用“金字塔法”逐步加仓，可以在确保交易利润的情况下进行再投资。