在不确定性中寻找“最可能”

在这条路上前行，需要的是耐心和勇气，而要想在这条路上顺利走下去，需要的是魄力、毅力和终身学习的能力。有很多人在这条路上付出了惨重的代价，然后选择放弃，也有很多人将其视为终身奋斗的事业。而我，是一直在这条路上努力前行的人。

假设

如今，我走上交易这条路已经十余年了，相比做投研的时间要长很多。我从事投研工作时，经常在分析和交易之间反复考量，慢慢就萌生了一些想法，开始尝试对一些主流的分析理论和分析方法作出合乎逻辑和经验的解释。结果证明，这是不自量力的想法，因为这些理论根本不可能形成逻辑和经验的完全统一，毕竟理论不是事实。

研究市场和价格的理论很多，大多数理论都是为了预测未来的价格走势而创立的。那么，有什么方法可以准确预测未来吗？毫无疑问，答案是否定的，根本没有什么方法可以对未来进行准确地预测。不管是天气预报，还是那些基于各种理论和方法推演的结果，都可能出现偏差，甚至完全相反。当然，投资者要想准确预测未来的市场价格走势，也是不可能的。

投资市场主流的分析学派之一是技术分析。技术分析的理论基础基于以下三大假设：

第一，市场行为涵盖一切信息。这一假设认为，所有影响市场价格的因素，包括政治、经济、心理、公司业绩等信息，都已经反映到价格中。投资者无需花费时间和精力去研究这些因素，而应尽力去寻找价格本身的变化规律。市场分析人士通过研究图表及大量辅助指标，让市场自己提示最可能的走势。

与市场行为涵盖一切信息相呼应的还有一个金融学理论，就是美国著名经济学家、芝加哥经济学派代表人物之一的尤金·法玛提出的有效市场假说。

有效市场假说即参与市场的投资足够理性，并且能够迅速对所有市场信息作出合理反应。该理论认为，在法律健全、功能良好、透明度高、竞争充分的市场，一切有价值的信息已经及时、准确、充分地反映在价格走势中。

我们很容易发现，有效市场假说的前提之一是投资者足够理性并能够迅速对消息作出合理反应。事实上，这是很多投资者穷其一生追求的目标，但能达到者寥寥无几。而该假说的另一个前提是完美的市场环境（法律健全、功能良好、透明度高、竞争充分），这也是当前管理层和投资者的理想。当然，理想与现实之间总是有一定距离的。

因此，无论假设还是假说，都不能被事实完全证明，但都有其合理性，这似乎永远是个仁者见仁、智者见智的问题。我们总能发现市场行为的部分事实或逻辑，但无法窥其全貌。

第二，价格沿趋势移动。这一假设是技术分析最根本、最核心的条件。市场价格的变动具有一定的规律，即保持原来运动方向的惯性。价格按照市场趋势运行的方向而变动，正在进行的趋势将持续下去，直至反转。技术分析强调顺势而为，即坚定不移地顺应一个既成趋势，直到新的趋势形成。

实践证明，市场中确实存在趋势，但并非每时每刻都有明朗的趋势。作为投资者，总是不能避免，预判当前市场是处于上行趋势、下行趋势还是横向震荡中。恰恰是市场价格的趋势性，让我们认识到市场是有一定规律可循的，为交易提供了更为有效的客观参考。

第三，历史会重演。这一假设认为，由于人的行为及心理在历史不同时期有着惊人的相似之处，类似的市场形态经常会重复出现。从历史数据中，投资者可以找出带有规律性的价格走势和形态进行比较和分析，预测今后的市场价格趋势。技术分析认为，人类从历史中学到的教训并不多，但贪婪和恐惧等心理会反复出现，导致历史形态重演。

当然，历史总是惊人的相似，但不是简单的重复。相似是因为其内在发展规律和原理一致，不简单重复是因为表现形式和外在环境一直在变化。比如在期货市场，市场参与者对类似事件因素总是作出类似的心理反应，对市场形成同样的影响，但市场环境不同、市场参与者不同或心态有变化，市场走势不会完全相同。

矛盾

除技术分析外，基本分析也是市场的主流分析学派之一。基本分析是以传统经济学理论为基础的，主要研究商品的内在价值和影响价格的主要因素，用商品供需理论与信息进行价格分析与预测。

在商品市场中，基本分析法是根据商品的产量、消费量和库存量，即根据商品的供需关系以及影响供需关系的种种因素来预测商品价格走势的分析方法。主要关注供需法则、经济周期、地缘政治、相关政策、气候、投机心理等因素。基本分析的优点在于它能够提供全面的数据和信息，帮助投资者对资产进行准确评估。它能够揭示资产背后的基本价值，并帮助投资者识别投资机会和风险。

比如，2014年的“乌克兰事件”，地缘政治危机推升市场避险情绪，2014年2月初金银价格开始走强。因为市场的买卖行为离不开市场预期，预期引导交易，交易行为影响价格，因此在“乌克兰事件”将不断升级的预期引导下，投资者开始买进贵金属避险，导致供需失衡，推动金银价格上涨。

如果该逻辑成立，价格上涨是基于未来事态发展将升级，未来的市场价格“应该”比当下的价格高，也就是市场在“走预期”。投资者进场的依据是从基本分析的角度，重新定位市场价格。

回头看，面对当时的情况，技术分析学派会如何决策。技术分析的三大假设之一是市场行为涵盖一切信息。那么“乌克兰事件”的发展到底是不是已经被当前市场消化呢？如果已经消化，市场价格应该到顶了；如果还没有完全消化，投资者可以顺着当前趋势进场。当然最有可能的情况是市场正在消化此事件的影响，不过在技术分析中价格就是一切，当前价格就是最好的参考依据。同样，技术分析中的各种操作信号都是基于当时的市场价格给出的。

相比之下，基本分析是根据基本面重新定位价格，“应该”比当下价格更高则买入，“应该”比当下价格更低则卖出。也就是投资者认为未来的市场价格是“正确的”，当下市场的定价是“错误的”，所以要纠正。而技术分析恰恰相反，它认为当下价格是“正确的”，没有什么应该或不应该之说。技术分析认为当下的市场价格是唯一的事实，价格涵盖一切市场信息，投资者要做的就是顺应市场走势。

对比交易逻辑和实践经验可知，它们都有其合理性，在实践中均发挥了很有效的作用，但两者又存在对立关系。

非理性

对立统一规律是唯物辩证法的根本规律，揭示了事物内部和事物之间的矛盾性。任何事物以及事物之间都包含着矛盾，矛盾双方的统一与斗争推动着事物的运动、变化和发展。交易的世界就是这么奇妙，彰显矛盾对立又统一的本质。其实研究市场价格的理论同样如此，就像提出有效市场假说的尤金·法玛，他因此获得了诺贝尔经济学奖。同样，也有人因为提出与此完全相反的理论而获得诺贝尔经济学奖，这个人就是《非理性繁荣》的作者罗伯特·席勒。

相信很多投资者会被《非理性繁荣》这本书的名字所吸引，因为无数次市场教训告诉我们，在市场交易行为中存在着太多的“非理性”。市场价格多变，投资的账户资产上下波动，面对各种投资机会的诱惑，投资者难免出现贪婪、恐惧、侥幸、兴奋等情绪，交易行为是带有情绪的，市场也是有情绪的，《非理性繁荣》揭示了金融市场非理性的一面。

罗伯特·席勒在书中分析了市场泡沫的形成和破裂过程，强调心理因素在市场波动中的重要作用。《非理性繁荣》第一版中成功预测了美国股市的下跌，并在后续版本中扩展了研究范围，包括房地产市场。第三版中，罗伯特·席勒进一步探讨了债券市场，并提出了紧急政策建议以减少泡沫的可能性。

罗伯特·席勒是当代行为金融学的主要创始人，被视为新兴凯恩斯学派成员之一。行为金融学研究侧重于从人们的心理、行为出发，来研究和解释现实金融市场中的现象。消息→心理→行为→价格，这不正是交易的逻辑链条吗？

相对于有效市场假说，罗伯特·席勒则坚信市场存在缺陷。让人惊讶的是，2013年，诺贝尔经济学奖同时颁给了尤金·法玛、罗伯特·席勒、彼得·汉森三位美国经济学家，三人均对资产价格的认知奠定了基础。其中，尤金·法玛是“有效市场假说”的奠基人之一，罗伯特·席勒是“行为金融学”的奠基人之一，诺贝尔奖同时颁给相互对立的两大金融学派，也再次证明我们永远无法全面认识市场行为，我们发现的只是市场的部分表象或逻辑。

偏见

我们看不到全部事实，且永远只能给出自己的答案。正如打败英吉利银行的那个人所说，我们每个人对市场都存在“偏见”。而且“偏见”和现实的变化存在反作用关系，两者相互影响下未来被重新塑造，这就是反身性理论。

或许，我们永远不能发现完整的事实，永远无法准确预测未来的市场价格走势。但不可否认，很多理论之间存在矛盾，但又都能很好地指导实践。据此得出的结论和决策只是寻找“最可能”的概率游戏。

交易何尝不是一个寻找“最可能”的概率游戏？无论基于哪种分析手段得出的判断，都只是自己认为的“大概率事件”。交易就是在寻找“大概率事件”，只有重复的次数足够多，大概率的结果优势才会显现。而且投资者要谨记，只要时间足够长，“小概率事件”也一定会发生。所以，交易中务必针对“大概率事件”做好交易计划，同时预先针对“小概率事件”发生的风险做好应对措施，这才是最重要的交易原则。