在“不确定性”中寻找“确定性”

商品期货市场瞬息万变，充满“不确定性”。在诸多不确定性因素中，寻找“确定性”的投资机会，成为众多市场参与者孜孜以求的终极目标。作为一位从事商品市场投研工作十余年的“非成功期货市场参与者”，笔者结合自身投研经验和教训，总结出了几点个人感悟。

有章可循  有据可依

我们常听到一句老话：“成功不是偶然的，背后一定有其必然性。”那期货投研“大师”成功的必然性来自哪里呢？通过十多年的观摩学习，我发现投研“大师”都有自己的投研体系，不管这种体系是来自严谨的理论体系，还是来自朴素的投研逻辑。投研体系又包含研究体系和交易体系，两者兼具是成为投资“大师”的必要条件，二者具备其一，亦有希望成为投资“高手”。

笔者认为，之所以要拥有自己的投研体系，是因为投研体系能够帮投研工作者提升投研的稳定性，避免大起大落。有了投研体系，投研工作者就能够持续发掘和输出商品期货市场的投资机会，有了投研体系，就可以做到有章可循、有据可依。

构建研究体系

随着商品期货市场的不断发展和成熟，商品投研工作者也越来越“卷”，平时需要跟踪研究的变量也越来越多。笔者认为，虽然影响价格的变量众多，但是投研工作者在搭建自己的研究体系时要学会化繁为简，把影响价格的诸多因素进行归纳总结，重点关注“供”“需”“资金”三个核心维度。在这三个维度中，“需”的影响权重最高，其次是“供”，最后是“资金”。

首先，跟踪“需”的变化。笔者认为，研究需求是最难的，影响因素也最多。一般情况下，可将影响需求的主要因素归纳为宏观因素和产业因素两个维度。因此，投研工作者必须在自己的研究框架中加入宏观变量和产业变量。通过对上述两个核心变量的研究，投研工作者可以根据需求和需求预期的变化，以及由此产生的预期差，给出投资建议。

其次，跟踪“供”的变化。对于工业品来说，尤其是黑色系商品，供应通常会跟着需求“跑”，同时还会受到产业政策环境的影响。和对需求跟踪的混沌状态相比较，供应跟踪可以借助第三方机构的众多调研数据，研究思路相对较为清晰。这也是黑色系商品研究中“卷”得最严重的一个维度。

最后，跟踪“资金”的变化。这里的“资金”，包含市场情绪、多空持仓变化、技术形态分析等诸多因素。投研工作者构建自己的投研框架时，之所以要在“供”“需”因素之外，加入“资金”因素，主要原因在于商品市场时常会出现“过热”或者“过冷”的行情变化。当市场处于“过热”或“过冷”阶段时，短期商品价格的因素不是供需，反而是“资金”。

因此，“宏观+产业+资金”三位一体，就是投研工作者跟踪商品市场走势的框架体系。

发掘投资机会

搭建了研究框架之后，利用自己的投研体系发掘投资机会才是投研工作者的终极目标。通常而言，研究员通过基本面研究可以识别出商品的估值水平和驱动“强弱”。

如何识别商品的估值水平？笔者认为，通过对需求、供应、库存、利润、基差等诸多因素的量化评估，可以大致判断出某个商品估值的高低。比如，“高供应、高库存、高利润、低需求”的“三高一低”组合出现的时候，商品的估值肯定是偏高的。“高需求、低供应、低库存、低利润”的“三低一高”组合出现时，商品的估值肯定是偏低的。当然，需求、供应、库存、利润、基差等影响因素的组合会呈现多样性，需要进行综合评估。

如何识别“驱动”的强弱？笔者认为，很多时候，市场参与者经常发现某个商品的估值很高，却很难形成较为流畅的下跌趋势。或者某个商品的估值很低，价格却很难上涨。究其原因，就是驱动没有出现，或者驱动很弱。通常情况下，宏观和产业政策、突发事件、以及产业数据的变化，都可能成为驱动某个商品价格涨跌的催化因素。

综合而言，“宏观+产业+资金”三位一体的研究体系，以及“估值+驱动”的策略分析体系，是笔者判断商品价格走向，把握商品投资机会的“章”和“据”。