策略比拼 | 大户室里的“先生”们
时间：2024-05-29 08:49浏览次数：2881来源：期货日报 ，作者李剑 李白雨
人的性格各不相同，产生矛盾在所难免，期货交易者亦如此，你看，广州梦幻期货公司（化名）的大户室又开始了新一轮的争论。“近月先生”风风火火，喜欢热闹，最看重“流动性”，“远月先生”气定神闲，凡事留有余地。“贴水先生”喜欢便宜的东西，美其名曰“降低成本”，“升水先生”要求“好”字当先，认为价格不是问题。公说公有理，婆说婆有理，只能请贺希尼来“和稀泥”。连续多日的倾盆大雨终于结束了，天空万里无云、艳阳高照，广州梦幻期货公司（化名）的大户室里，大家仿佛也受到了好天气的感染，个个心情愉悦、思维活跃。客户经理贺希尼哼着小调来到办公室，还没坐稳就被人拉走了，原来今天又有人找他来当裁判，这回争论不休的是“近月先生”和“远月先生”。两个人的策略相反，一个只交易近月合约，另一个巴不得所有品种都能推出几年后的合约，越远越好。“近月先生”体型偏瘦，面色微黄，眼睛里经常充满血丝。他常常觉得口干舌燥，走到哪儿都拎着个大水壶。从中医的角度来看，“近月先生”是典型的阴虚阳亢体质。他做事风风火火，很少犹豫不决，更不喜欢拖延。他还喜欢扎堆，吃饭选人多的餐馆，逛街爱去拥挤的商圈，旅游一定要去热门城市。他认为按照有效市场理论，人多的地方东西肯定好。他老婆总夸他选的餐馆食材新鲜、味道也好。“近月先生”的口头禅是“流动性”。他购物时，一旦微信钱包余额不足，必定会说：“糟糕，缺少流动性了。”做股票时，他经常对身边的年轻人说：“新手看价，老手看量！”他电脑桌上刻的警句有点长：“流动性像空气一样，只有在消失的时候，你才会感受到它的重要。”做期货时他喜欢快进快出、短线交易，通常仓位较重。他最关心近月的主力合约，尤其在意成交量。他认为最能准确及时反映基本面情况的只有近月合约。“近月先生”有很多证明流动性的重要性的论据。比如银行发生挤兑事件，原因不是盈利危机，而是信任危机，是流动性不足引起的恐慌。只有充满流动性的市场才能确保交易双方在短时间内以合理的价格成交，在市场趋势变化时，流动性能为投资者提供迅速调整投资组合的机会，降低投资风险。他从来不交易远月合约，认为远月合约缺乏流动性，价格经常偏离正常轨道，而近月合约参与者众多，“进出”畅通无阻。最重要的是，近月合约有利于观察主力资金的动向，抓住了近月合约，就抓住了趋势。有人说，你又不是机构，要那么大成交量干什么；还有人说，近月合约容易被操纵，而且临近交割，会让人紧张。“近月先生”听了不以为然，他认为自己虽不算超级大户，但远月合约那点成交量还是让他有“龙游浅水受虾戏”的感觉，更重要的是夜长梦多，长期拿单才紧张。他厌恶等待，偏好速战速决。“近月先生”有个最有力的证据证明远月合约不可取，就是身边不少朋友买期房买到了烂尾楼，被地产商坑得哭天喊地，他只买装修好可以马上入住的房子，从来没有这种痛苦。投资上，他认为远月合约不确定性太多，持仓期间可能发生地缘冲突、极端天气、政策变化、技术革新等，导致商品价格大幅波动。总之，就是远月合约不可控因素太多，投资要追求确定性，所以要交易近月合约，快刀斩乱麻！“近月先生”似乎找到了适合自己的短线盈利模式，进出场和止损止盈上一般没什么问题，也经常盈利。但快进快出需要盯盘，会耗费大量的体力和精力，而“近月先生”年龄渐长，逐渐感觉有点吃力。而且短线交易赚钱快，亏起来也快。另外，交易近月合约时间易逝，抓趋势需要频繁换月，比较麻烦。当然，最主要的是近月合约容易出现极端行情。“近月先生”有几次判断失误，差点被套几个停板，期货公司一直催着让他补保证金，回想起来仍心有余悸。但“近月先生”坚信，紧盯成交量，也就是跟着主流走本身没有错，只要判断正确，流动性必然能带给自己很好的回报。“远月先生”长得白白净净的，身材匀称，脸上还有点婴儿肥。他说话不紧不慢，走路气定神闲，很像中医认为的令人羡慕的平和体质。他总是比开盘时间提前十五分钟到半个小时来到大户室，来了之后先泡杯红茶，再优哉游哉地拿出一把折扇摇几下，一边跟别人聊天一边浏览当天的信息，好不自在。“远月先生”做任何事情都习惯提前安排、留有余地。他每次坐飞机，都要提前两小时到机场，慢悠悠地换登机牌、安检、吃饭，还能顺便逛逛机场里的店铺；每次吃饭，都要先打电话预订座位，从不光顾不能提前预约的餐馆；每次旅行，都会提前几个月订好机票和行程，而且总是选择能够临时取消并全额退款的酒店。在期货投资上，他也喜欢留有余地，总是选择最远月份的合约，给自己留足加仓、减仓，或修改计划的时间。“远月先生”的口头禅是“留足余地”。他电脑桌上贴着的警句也有点长：“有才而性缓方属大才，有智而气和方属大智。”看上去颇有涵养。他经历过几次近月逼仓事件，“品尝”过连续停板来不及平仓的滋味，所以特别害怕近月合约的“疯狂”。他说：“即便哪个品种出现情况，也不可能发生在远月合约上，因为准备货物和调集资金都需要时间，而远月合约给对手留下的余地太大，只有近月合约才能打对方个措手不及！”“远月先生”经常警告朋友，在近月合约交易，一旦方向错了，遇到停板就无法止损，很可能导致爆仓甚至穿仓。而且近月合约的风险有很多都不知道来自何处，特别是影响交割的“黑天鹅”太多。比如2020年年初的美国原油期货，因为疫情全球需求骤降、供应链失衡，近月合约价格破天荒地跌到负值区间，即使根据沙特的全球最优生产成本5美元/桶抄底，也可能爆仓，而他买入远月合约后一直持有，到期平仓却轻轻松松利润翻了几倍。“远月先生”最初也是做股票的，曾在股市摸爬滚打几十年。刚开始他也做短线，据说“破产”后痛定思痛，闭门苦读巴菲特的价值投资理论，像集邮一样长期持有优质股票，多年之后才反败为胜。进入期货市场后，他照搬股票投资那套理论，认为“投资就是比谁看得远，比谁的耐心足”。只要期货品种价格跌至生产成本附近，就应该买入最远月合约战略性建仓。成交量不大没有关系，慢慢买，挂好低价条件单，买了就持有。他仓位轻，不怕价格继续下跌，而且他“巴不得它跌”，这样就有更好的机会低位买入。“远月先生”最欣赏的动物是鳄鱼。他欣赏它长时间趴在水中等待猎物的耐心，也羡慕它狩猎一次就能饱餐一顿。“远月先生”平时不显山不露水，他仓位很轻，等待的时间又很长，往往是等到他大赚一笔时，大户室的期友已经换了一批。他打开账户算了算，多年平均下来，收益虽然不算太高，但已经能够让他过得很滋润了。“远月先生”很早就发现，远月合约价格如果大幅贴水的话，自己的策略更是如鱼得水。“近月先生”和“远月先生”观点对立，性格差异也大，喝茶论道时总是谈不到一起。“近月先生”总是提醒“远月先生”小心流动性不足，进去了出不来；“远月先生”总是提醒“远月先生”小心极端行情，遇到停板无法止损。不交易的时候他们便相互打趣，“近月先生”说“远月先生”性格慢、喜欢留余地，很适合织毛衣，织错了还可以拆了重织；“远月先生”说“近月先生”如此喜欢流动性，不如天天去赶集。两人请贺希尼来评判谁的策略好、理念对，贺希尼也很矛盾，一方面觉得“远月先生”交易太少，公司收不到多少手续费，另一方面也担心“近月先生”在价格波动剧烈时保证金不足。于是又充分发挥“和稀泥”的本领，同时举起两人各自一只手，说“都很好”。当然，两拳是少不了的。这天，珠江边传来“咚咚咚”的锣鼓声，十几条龙舟正热火朝天地集训，为端午节比赛做准备。每年这时，珠江水位都暴涨，俗称“龙舟水”。广州梦幻期货公司（化名）的大户室里也热闹非凡，这次争论的两人刚好跟“水”有关，一位是“贴水先生”，一位是“升水先生”，一个喜欢选择远月相对近月合约大幅贴水的时候下手，一个却偏好在远月相对近月合约明显升水的时候操作。“贴水先生”的血型是AB型，据说这种血型的人对数字特别敏感，比较细致，甚至可以说比较刻板。据统计，财务人员中AB型血的人占比较大。“贴水先生”鼻梁上架着一副眼镜，经常穿白色衬衫加深蓝色裤子，有时候一个多月都不变，好几次被大家误认为工作人员。而且他只买黑色皮鞋，因为黑色皮鞋百搭，也适用于各种场合。“贴水先生”毕业于财经大学，曾经做过会计师，所有东西在他脑子里都能转换成数字。买车的时候他特别关注报废年限。如果他老婆买了个LV的包，他马上就开始计算支付了多少品牌溢价。在公司打工的时候，他因为成本管理上的突出表现，一跃成为最年轻的财务总监。“贴水先生”家住二楼，他平时从不坐电梯上下楼，认为爬楼梯省电又能锻炼身体。他的口头禅是“降低成本”，电脑桌上贴着的警句是“成本就是生命”。“贴水先生”因过于关注价格，有不少被老婆记录在案的“贪小便宜吃大亏”的例子。搜索餐馆时他会按照价格升序排列，先找最便宜的地方，还因吃食不卫生拉过几次肚子；旅游时他总是安排最经济的路线，有几次不仅没看到美景，还被导游“宰了几刀”。当然，买股票时，他也犯过格雷厄姆“拾烟蒂”的错误。因此，他也被朋友戏称为“便宜先生”。刚开始做期货交易时，“贴水先生”也吃过“捡便宜”的苦头。比如他本来买入了鸡蛋期货9月合约，看到1月合约贴水马上换月，看到5月合约更便宜又赶紧换到5月，还觉得自己捡了大便宜，结果5月是鸡蛋供应旺季，跌起来更凶。他爆仓了才搞清楚有个“季节性贴水”。更离谱的是，他只看到了远月贴水，却没有注意当时整体价格已处于高位的基本面情况。但“贴水先生”并不后悔，他有曾国藩“屡败屡战”的精神，他不断摸索、创建自己的远月贴水盈利模式。他明白企业成功的三大要素是销量、售价和成本，成本至关重要。他坚信期货市场也是如此，必须降低持仓成本。经过多年实践，他终于发现，该策略成功必须具备两大条件：一是整体价格处于低位，即“先低价、再远贴”；二是贴水幅度要大。在2015年的铁矿石期货和2023年的纯碱期货上，他在远月合约贴水时抄底，获利丰厚。慢慢地，“贴水先生”成为了该策略的应用高手。他经常眉飞色舞地告诉朋友，期货市场有三个“金矿”，除了低位抄底和极端价差套利之外，就是远月深度贴水。“降本策略”特别适合长期投资者，且在期货市场上比在股票市场上还实用，因为便宜的股票有亏损、造假、摘牌等个股风险。“升水先生”血型未知，有人猜他是“熊猫血”。他性格有点复杂，平时喜欢戴一副大号墨镜，甚至在大户室里也不摘下来。他长得很帅，装扮也很赶潮流。他爱穿名牌服装，但又不讲究颜色纯净、厚重简洁，而是色彩鲜艳、图案丰富。陪老婆逛商场总是强调，首先要好，然后才是便宜。他的口头禅是“贵有贵的道理”，电脑桌上贴着的警句是“优秀也是便宜”。“升水先生”做股票比较成功，因为崇尚“先好股、后好价”的成长投资理念，所以经常买贵州茅台等绩优股。但价值投资也讲究安全空间，希望买好股的同时买入价格也便宜，至少要合理。但“升水先生”做股票的时候不愿意抄底，他侧重的是“右侧交易”。他认为转折点很重要、时机很重要。虽然错过了“左侧交易”的极低价格，成本偏高，但不容易被套牢，一旦市场反转，赚钱的速度就会大大加快。因此，他一般买得比较贵，成本不低。“升水先生”很早就听期友说，期货远月升水做空最佳。初入期货市场时他在“买得好不怕买得贵”和“卖得贵却卖掉了好东西”两种理念中左右摇摆，神经都有点错乱了。幸好不久后他就发现做空不是获胜概率高的行为。吃过几次亏后，他改为只做多，不过“买好不怕贵”的理念不变，只关注远月升水品种。“升水先生”也在季节性升贴水上栽过跟头。刚开始做期货时，他发现5月份的苹果升水很多，觉得牛市来了，于是在价格上行过程中追涨，实际上当时的苹果价格比平均种植成本高出一大截，到了10月份，山东、陕西等地苹果大丰收，远月合约从升水变为大幅贴水，他紧急赶往烟台了解情况，最终不得不止损出局。当然更大的错误是他付出了高昂的成本，因为远月合约因仓储费用和时间价值等因素，升水是常态，不一定是从熊转牛的转折点。但“升水先生”仍然坚持捕捉转折点。慢慢地他发现一个规律，即当远月合约从贴水慢慢变成升水，或者突然出现大幅升水的时候，就说明转折点出现了，资金正在涌入，交易者开始看多未来的价格走势，这是最好的抄底时机。因为这个发现，他好多次在牛市启动前抓住大机会，获利不菲，也因此，他又被朋友戏称为“转折点先生”。当然，很多时候分不清哪些远月升水是正常状态，哪些远月升水是转折点，所以“升水先生”虽然经常能抓住“右侧时机”赚到快钱，甚至抓住趋势性机会，但也经常遇到买在高位，使利润大打折扣的情况。遇到震荡行情，或者远月合约升水后涨幅过小，时间长了利润不足以弥补换月成本时，“升水先生”也只能认栽，平仓后再寻找下一次机会。“贴水先生”和“升水先生”生活中矛盾不小，吃饭时一个总想着省钱，一个则喜欢高雅昂贵的餐厅，所以很难聚到一起。同一时间他们的账户里也很难找到相同的交易品种。两人请贺希尼来评判谁的策略好、理念对。贺希尼做了多年的客户经理，见多识广，他很快判定，“贴水先生”和“升水先生”的策略本质上是“逆向投资”和“顺势投资”的区别，不过表现形式较为独特。虽然各有各的道理，但他心里更喜欢“升水先生”，因为正常情况下远月升水的品种更多，“升水先生”的操作更频繁。但贺希尼可不想得罪客户，于是他笑容满面地说了一句“都很好”，就赶紧开溜了。
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