华裔投资人李录在哥伦比亚商学院演讲精华

1. 我认为以折扣价买入一样东西是简单的生活智慧，我也认为所有聪明的投资策略都会带有价值投资的元素。

2. 起初，我只是在资产负债表上寻找公司价值，也就是本杰明·格雷厄姆最经典的寻找“烟蒂股”，然后抽最后一口。单纯从财务数据上找到被低估的公司，而不关心公司的商业实质，当时这对我挺有帮助。

3. 我的榜样芒格从未让我失望，而是不断激励、启发着我。这主要源自他对人生的态度以及对这些态度的坚持，面对人生的起落、成功与挫折，他都能从容冷静地面对。

4. 在我们密切合作的17年中，芒格一直表现得理性沉着，对投资和生活中遇到的问题都以贴近常识、合乎理性的方式解决——这一点是非常困难的，有时候也非常违反人类的一些天性。(期乐会qlhclub)

5. 伟大的公司的ROIC（return on invested capital投入资本回报率）一定高于平均，但是他们的商业模式往往会引来模仿者、竞争者——所有人都会想分一杯羹，取得高于平均的投资回报。

但真正好的公司可以抵挡住所有竞争者的攻势，保持长期竞争优势，以维持高投资回报率。另外，这样的企业最好还要有长期可持续的增长——我们要找的基本上就是这样的公司。

6. 能长期实现复利式高增长的企业实在是少之又少，因为本质上这样的公司是违反“自然规律”的，只有少数企业能做到。所以如果你足够幸运，可以找到这样一家公司，你只需要持有它——尽可能长地持有。

如果你能在一开始发现这样的公司时以其内在价值的折价买入，那是很有助益的，因为如果你判断失误了，你不会亏钱，如果你判断正确了，长期看你会赚更多钱。

如果你能穿越周期的起起伏伏，坚定持有这样一家公司，你得到的投资回报基本上会和公司的实际商业回报是高度相关的。

7. 一家企业的实质是对其竞争动态的反映，竞争对手的情况很大程度上决定了一家公司最重要的因素。

要明白各家公司构建自身竞争壁垒的方式都各有不同，所以在研究一家公司的时候一定不要自欺欺人，要从所有可能的角度去研究，直到你有足够的理由说服自己一家公司真的有持续竞争力，真正处于“长坡厚雪”。

之后几年，如果一家公司真的按照你预测的轨迹运转，那么你就应该坚定持有它，不管中间发生怎样的波动，都不要轻易抛售。

8. 一般我们会关注一家公司的规模经济性，但是其实有一些公司没有所谓规模经济，因为可能不需要规模，但是在有规模经济性的公司，规模经济就意味着竞争优势。

但是在公司达到一定规模之后会有所变化。

然后在消费者这一端也有很多重要的因素需要考虑，比如消费者的偏好、特殊的产品或品牌忠诚度等等。消费者忠诚度有时候可以持续很久，但也有可能突然之间失效，比如新一代消费者不再想要跟他们的父辈、祖辈一样品味的产品。

这也是做投资最有趣的地方之一，唯一不变的东西就是变化本身。

9. 所有伟大的企业都会随时间改变，没有一家公司可以永远保持竞争优势，但有一些公司可以在很长的一段时间内保持优势。当一家公司在转型的时候，管理层决定了公司资本的分配，从而决定了它是否能够继续保持竞争力。

以伯克希尔为例，它起初是新英格兰地区一家濒临破产的纺织公司，在巴菲特和芒格的经营下，让最后一点现金流投向了他们看好的企业，才让公司最终走上正轨。

随着时间的流逝，当他们投资的公司开始丧失竞争优势的时候，他们就需要将资本分配到具有竞争优势的领域中去。所以很显然，有着资本分配职能的管理层对于一家公司也至关重要。

另外，在变化很快的行业，好的企业文化的引领也非常重要，使得公司可以每一步都领先竞争者几个身位，如果这样的企业文化能够持续，那也是企业竞争优势的一部分。

所以，对于不同类型的企业，它们成功的因素大相径庭，而且会随着时间变化，这也正是竞争态势中最吸引人的部分，也是作为一个职业投资者最有意思的地方。

10. 一开始我关注比较小的公司，因为我觉得小公司更易于理解，但随时间推移，我也开始关注一些比较大的企业，当然前提是我能看懂。大公司也有自己独有的竞争优势和问题。当然公司规模是一部分考虑因素，但绝不是最重要或者决定性的因素。

11. 大公司之所以能成长为大公司，一定是因为有着较为持续的可成长性，比如现在如日中天的科技巨头们，他们不一定会永远成长下去，但是由于互联网效应，他们会在很长的一段时间里保持增长。

12. 我们不把时间花在看别人怎么做上面，而是把大部分时间花在对行业和公司的研究上。我们不断寻找那些真正成功的公司，然后试着找出它们成功背后的答案，以及预测它们是否会继续成功。

13. 关于对公司研究，有时候我们可以得出明确结论，有时候我们不能，但我们会持续研究它们，直到我们得出答案，我觉得非常重要的一点是要保持理智上的诚实，要能够分清我们知道的和还不知道的，知之为知之，不知为不知，不自欺欺人。

14. 我们一直坚持的一点，就是将一个公司了解到足够让我们能够预测它未来，比如说未来10年的前景，至少我需要知道的是，在最坏的情况下，一家公司10年后会变成什么样。

15. 我们有着更长期的视角，谁都不可能完全预测一家公司未来的情况，但是我希望的是能够在90%的置信度下，预测一家公司10年维度的情况 。

其实大多数时候我们都没有一个明确的答案，但我们不会停下脚步，会继续研究，有时候一家公司我们会持续研究好几年，直到我们认为真的理解了。

那之后我们就等待股价落入我们可接受的范围内，但很多时候股价的走势并不如我们所预期，这会让我们的投资决策变得异常困难。

所以一旦一家公司达到了我们如此严苛的买入标准，我们会长期持有，因为这种情况下我们可以确定这个公司的商业模式非常好，而我们又能够充分理解，即便这家公司的股价下调50%甚至60%，我们也会从容加仓。

这也给了你一个基准，以考察你是否真的了解了一个商业模式——就是在股价巨幅下调的情况下你是不是能够从容加仓。

16. 除非市场情况非常极端，不然我们一般不会花太多时间研究市场，而现在的市场正处于极端的时期。无论是非标市场的情况、流动性放水、大规模印钞还是利率水平和慢速的增长，都标志着一个非常极端的时期。

该如何应对当前的市场状况？我们其实不认为历史一定会重演，每次发生的情况都会有微妙的区别，所以比起研究历史上类似事件的定势，我们还是将重心放在公司研究上，这样才能见真章，无论环境如何变化，总有公司能经营得很好。

我们想投资的就是那些可以在巨大的不确定性环境下可以泰然处之的公司，如果做到，那么无论环境如何变化我们也能安然度过。

17. 在很多公司，公司管理和造就这些管理模式的企业文化非常重要，能导致不同的结果，但是在极少数的一些公司，管理可能一点儿也不重要，谁来都可以管好，但是这样的公司十根手指都能数过来。

这又要说到我刚刚说的，每次情况都会有所不同，每家公司的情况也大不一样，对于不同公司也要用不同的评价标准，只有花足够的时间去研究一家公司，你才能对它未来10年的情况有一个预判，无论宏观环境如何起起伏伏。

18. 我掌管喜马拉雅资本24年的时间里经历过很多次金融危机，基本上每隔5到10年都会有一次危机爆发，所以资本市场的繁荣和破裂自几百年前诞生之时就是一个持续的现象。

19. 所有受人性左右的事物也都是一样，因为人性永远不变，作为物种进化的产物，人类并不是在所有时候都很理性，或者说根本不理性，基因中有很多深深恐惧下的非理性本能反应。

20. 有时候我们会追求零和博弈，会想要赚快钱，当情况与理想情况相背离的时候会感到害怕，这就是人类最本质的贪婪和恐惧，它驱动着资本市场的运转。

而且特别在事关金钱的时候，人们的变现会变得非常有趣，会更加反映出人的本性如此，尤其在与金融市场，证券市场和金钱有关的时候，人类的极端本能会被放大得更加极端。

正因如此，在金融市场诞生之初，繁荣与泡沫破裂就交替进行，无休无止。

21. 在这种不断起落的环境中，你如何自处呢？一种方法是有意识地认识到我们永远处于起落的某一端——这也是我们一贯对市场的态度，认识到金融危机常会发生，人们也常常被极端行情带来的恐惧或极度乐观所支配。

所以我们致力于找到能够穿越这些起落的公司，甚至可以利用这些起落更加繁荣的公司，要做到这一点，这些公司必须有一种反脆弱性。这样一来，市场的涨落某种意义上对我们来说是一种优势，因为当我们看中的公司在普跌中折价50%、60%甚至70%，我们就可以加仓更多。(期乐会qlhclub)

在没钱加仓的时候，这就是考验价值投资者底色的时候了——你能不能稳稳拿住而完全不受市场起落的影响。

22. 在另外一种极端行情下，在所有人都在赚快钱的情况下，你是不是能保持定力，不受赚钱效应的影响，因为在市场疯涨的时候你的收益率很有可能被那些受热捧的股票抛在身后，大部分人在这种时候都会不淡定，这也是大部分人做投资很难成功的主要原因。

要在投资的游戏中取得优胜，你需要抑制人类天性中的一些情绪，并了解这些天性。

23. 你需要保持一个常识性的判断，那就是投资回报最后会反映一家公司的实际经营成果，你知道，公司经营的结果一般不会在短时间内改变，而是需要数年的时间才能见分晓。

因此，你在投资的时候应该期待较长一段时间内收益的逐渐实现，而不是被短时间内的波动左右情绪。如果你能够理解到这一层，那么你就可以让短期波动为你所用。

这又回到了本杰明·格雷厄姆关于市场先生的基础概念，让市场先生为你服务而不是被市场所指挥操弄。

24. 另外一个考验人的地方在于，你是否真的了解所投资公司的商业实质，如果你假装对公司了如指掌，但是真实投资决策是基于其他的因素，那你的业绩会受到考验——金融市场最显着的特征就是这样，它有时候好像是在故意考验人性的弱点一般。

如果你不懂装懂，那你终有一天会栽跟头，但如果你真的了解一家公司的商业模式，那股价50%、60%甚至70%的回调也不会让你动摇。

25. 当你在投资上有一定的名声之后，总会有很多人试图抄你的作业，而这是我不提倡的，授人以鱼不如授人以渔。

26. 在你决定投资一家公司之前，你最好先确定自己足够了解它的商业模式，要比这个世上的绝大多数人都要了解才行，甚至要比公司的管理层更加了解，对于公司管理层，他们管理公司，肯定会对公司有深入了解，但他们也有自己的固有偏见或者偏爱使得它们无法理性客观地看待自己的公司。

27. 在你投资的公司，你必须有足够的深度，但作为一个投资者，你要对整个商业世界有足够广的知识面覆盖，只有这样你的能力圈才能够不断扩张。

28. 如果我现在知识面只是拓展了深度，那我可能没办法取得今天的投资成绩，也无从拓展自己的能力圈范围。

目睹商业的变迁和演进是一件非常激动人心的事，这也让我感到非常幸运，因为我在满足自己强烈好奇心的同时还能够获得丰厚的报酬，所以我每天的工作都非常开心。

29. 世界的发展和我们的预测完全一样，亚洲的地位显着提升，尤其是中国的地位变得更加重要，展望未来几十年，我敢说中国市场和亚洲市场会变得更加重要。

30. 真正的优秀投资者，可能更会在具有增长动力的经济体（例如中国）中寻找价值，中国仍在以比西方多数经济体快很多倍的增速增长。

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