提升期货品种价格发现效率

白糖期权上市百日系列报道之三

白糖期权上市以来，价格合理有效，市场波动率处于正常水平，期权对标的期货品种价格发现效率的提升作用初步显现。

白糖期权定价合理有效

相对标的期货价格而言，白糖看涨期权与标的期货价格走势具有较高正相关性，而看跌期权与标的期货价格则成负相关性。临近到期日，期权时间价值加速衰减，白糖期权价格变化体现了期权价格的理论特征。

郑商所相关负责人向期货日报记者介绍，交易所基于期权定价模型，根据有成交合约的隐含波动率，采用一元二次拟合曲线和插值法，加上无套利检验，确定所有合约的波动率。据此计算的结算价既能反映市场真实的波动率，又符合波动率结构特征。期权结算价的合理性，促进了白糖期权市场价格的合理性。

该负责人表示，上市以来，白糖期权与期货价格的关系合理。根据期权平价公式，基于多日多个时间点的实盘数据检验，通过期权组合合成期货的套利空间较小。特别是平值、浅虚值、浅实值期权流动性好，合成期货的进场价格接近于期货市场价格，考虑交易手续费后，无明显套利空间，白糖期权具有较高的定价效率。

隐含波动率处于合理水平

白糖期权上市以来，特别是二季度，在国际原糖价格走弱及下游消费替代增多等因素的作用下，白糖期货价格振荡下行，白糖期权的市场波动率经历了由低到高的过程。该负责人介绍，白糖期权主力月份隐含波动率处于10%—16%（到期月份除外）。相对于历史波动率，隐含波动率的溢价保持在偏低状态，平均为3个百分点，表明市场整体理性。这对于初期的期权市场来说尤为可贵。

据了解，考虑到尾部风险，期权投资者会给予深度实（虚）值期权一定的风险溢价，同月份系列期权理论上存在波动率“微笑”效应。从白糖期权波动率数据上可以明显看出，近月波动率水平高于远月，近月波动率“微笑”曲度大于远月，符合国际市场惯例。

有助于期货价格平稳运行

市场人士认为，白糖期权为投资者提供了对冲期货风险的工具，有利于稳定投资者的心态，减少追涨杀跌等非理性交易行为。随着白糖期货价格波动加大，白糖期权成交量明显同步增加，市场参与期权避险的力度加大。根据对白糖期权上市前后标的期货日内价格波动的研究情况来看，日内期货波动进一步降低，收益率“毛刺”现象减少，期货运行更为平稳。

该市场人士同时表示，期权的定价较为专业，在我国商品期权市场发展初期，白糖期货与期权的市场价格运行良好，这受益于白糖期权成功的制度设计。实施竞争性的做市商制度，由做市商进行双边报价，发挥了其流动性提供者的作用。通过适当性制度引入的投资者，对期权产品有良好的认知水平，参与过程中也保持了较高的理性。

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